| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月27日 14:31 |
作者： |
何卫江 |
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业绩基本符合预期，欧债致四季度营收下滑。2011年，公司前三季度实现营收32.74亿元，同比增长25%；第四季度营收12.36亿元，同比下滑7.84%。主要原因是出口贸易受全球经济环境影响，特别是去年四季度以来欧债危机爆发后，全球经济形势呈现低迷状态。
进出口贸易稳步增长，12年谨慎乐观。11年，公司进出口贸易实现营收39.43亿元，同比增长12.60%，其中出口贸易营收32.76亿元，同比增长16.96%，出口贸易增速低于全国20.3%的水平；国内贸易营收6.63亿元，同比下降4.49%。公司出口产品中以纺织品为主，11年纺织品合计出口4.87亿美元，纺织品服装出口企业排名由10年的第十二位升至11的第七位，细分领域行业地位持续增强。12年国内外经济形势更为复杂，一方面美国经济有望持续温和复苏，欧洲危机得以部分解决，同时面临国内经济转型调低增长预期，公司进出口贸易总体谨慎偏乐观。
化工营收增长源自销量增长，12年关注市场拓展。11年，公司化工行业实现营收4.64亿元，同比增长25.00%，主要原因是公司产品销量增长所致。其中，3000吨/年的硅烷偶联剂技改项目已于11年年底进行试生产，总产能增至5000吨；锂离子电池电解液总产能经技改增产后，总产能已达10000吨，稳居国内第一。目前，锂离子电池仍主要用手机、笔记本电脑等储能领域，预计12年储能用锂电池将保持10%以上的增速，化工领域重点关注公司产能增长后的市场拓展。
盈利能力基本持平，12年化工行业毛利率下行压力渐增。2011年，公司主营业务销售毛利率为12.07%，与去年11.96%基本持平。其中，进出口贸易业务毛利率为12.07%，与去年12.04%基本持平。化工行业毛利率为30.32%，较去年下滑1.90个百分点，原因一方面是硅烷偶联剂产品营收占比提升，而该类产品毛利率较低；其次是国内电解液产能过剩，行业竞争加剧。由于新能源汽车进展低于预期，电解液产能阶段性过剩的格局仍将维持，同时公司硅烷偶联剂产品将逐步放量，预计12年化工行业盈利能力下行压力较大。
期间费用率基本持平。2011年，公司期间费用率为6.88%，与去年的6.69%基本持平。
公司看点颇多，关注市场拓展与项目进展。目前，公司锂离子电池电解液与硅烷偶联剂总产能分别为1万吨和5000吨，重点关注二者的市场拓展。其次，年产1100吨的锂电池正极材料正积极进行市场拓展与客户评价中，并已形成小规模销售。由于公司正极材料定位于动力电池领域，相对于储能领域用正极材料具有较高附加值，12年有望实现放量成为公司新的利润增长点；再次是关注公司六氟磷酸锂项目，该项目进展显著低于预期，但其达产将完善公司电解液产业链，仍值得期待。
维持“增持”投资评级。预测公司2012年、2013年的每股收益分别为0.64元与0.79元，按03月23日13.55元收盘价计算，对应的PE分别为21.07倍与17.14倍。目前估值合理，维持公司“增持”投资评。
风险提示：经济景气波动风险；技术开发风险；汇率波动。
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