| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月27日 14:23 |
作者： |
庄琰 |
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事件：公司公布2011年年报，报告期实现销售收入50.69亿元，同比增长13.18%；30.98%，归属于上市公司母公司的净利润5.04亿元，同比增长37.82%，合基本每股收益0.98元。分配预案为，每10股派1.5元含税，转增6股。
投资要点
利润增速略低于我们的预测。公司利润略低于我们前期业绩预测，主要原因是公司主力产品收入规模略低于我们预期；但总体上公司主要产品线保持了稳定的增长，同时费用率控制良好，是利润实现快速增长的主要原因。
抗寄生虫药物增长较快，抗生素受政策影响。分业务板块来看，公司抗寄生虫药物增长最快，实现销售收入5.06亿元，同比增长26%；抗肿瘤药物实现收入8.03亿元，同比增长20.43%，PDB样本终端数据显示表柔比星和伊达比星依然保持较快增速；受到抗生素政策的影响，抗感染类产品虽然销量增长，但收入规模下滑5.89%，样本数据显示培南类产品增速有所下滑。
期间费用率控制良好。公司期间费用率继续压缩，报告期实际销售费用2.82亿元，同比基本持平，费用率下降0.74个百分点；管理费用5.05亿元，同比下降近3100万元，费用率下降2个百分点。费用的控制是公司利润增长的重要来源，但在压缩费用的同时，公司研发支出依然保持正增长，全年技术开发费2.02亿元，占母公司销售收入9.2%。
加快向制剂转型。虽然短期来看原料药的合作生产可以作为重要的增长来源，但其波动性较大，加快向制剂转型是提升公司上升空间的重要途径。富阳基地的建设和ANDA文号的批量申报将为公司制剂出口业务打下基础，而与辉瑞辉瑞公司的建立则能够帮助公司强化国内制剂的销售实力。
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