| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月27日 14:03 |
作者： |
周思立 |
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公司2011年业绩快报显示，营业收入994,505.78万元，同比增长33%；归属于上市公司股东的净利润121,172.89万元，同比增长60%。实现每股收益1.21元。
存货问题预计2012年年内解决，今后折扣店会成为公司处理存货的常规渠道。公司从2011年开始采取积极措施，高存货问题在2011年底得到了明显改善，我们估计2011年末存货在25亿左右，预计2012年上半年存货还会进一步下降，2012年底前恢复到合理水平。
公司存货处理的主要措施：1）更加理性的生产规划；2）新老融合，通过陈列手段，将较新的、较时尚的库存与新品搭配销售以及季末统一促销，这将是2012年消化2011年存货的主力手段；3）特卖渠道建设，2011年新开折扣店300家左右，2012年还会继续拓展，预计今后折扣店将成为公司存货处理的常规渠道；4）通过电子商务平台消化存货（邦购网、淘宝商城、唯品会等）。
公司战略转型深化，有望形成增长新动力。存货问题的发生，促使公司对经营战略的反思，明确品牌升级方向，内生增长与外延扩张平衡发展的策略。内生增长方面，实现产品与门店的对接，提高现货比例和补货力度，推进供应链模式从“推式”向“拉式”的转变，计划在2012年秋启动实施以周为波次的新品上货计划，加快门店销售速度，提高单店收入和平效；外延式扩张方面，多品牌多系列拓展（Tagline、MooMoo、4M等），渠道扩张精细化，聚焦购物中心、高档社区和密集办公区等未来主流业态，深化品牌升级。
我们看好公司2012年解决存货问题，以及由此促成的折扣店体系对今后公司存货消化、资金回笼的作用；品牌升级和供应链提速带来的单店收入提升；多品牌拓展，直营聚焦购物中心、百货商场，加盟在广阔的三、四线市场仍有很大的扩张空间。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.21、1.56和2.13元，目前股价对应的2011、2012和2013年市盈率分别为21倍、16倍和12倍，首次给予“推荐”评级。
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