| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年03月26日 15:03 |
作者： |
张良勇 |
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归属上市公司股东净利润同比增长31%，业绩符合预期。公司全年实现销售收入4.17亿元，同比增长68.8%，主要受益于应用软件、集成服务与增值业务大幅增长。实现营业利润0.90亿元，净利润0.89亿元，同比分别增长68.8%、28.0%、38%。利润总额和归属于母公司净利润增长幅度小于营收增幅，主要源于毛利率较低的系统集成收入大幅增长所致。每股收益0.52元，公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。
公司综合毛利率下降11.9%，源于应用软件和技术服务业务的毛利率下降和系统集成占比提升。我们认为，前者毛利率下降属短期现象，公司去年在运营商新增市场取得良好突破，后续系统升级和维护将获得更多利润，通过深耕将带来毛利率的回升。长期看，整体毛利率会因金华威并表之后系统集成业务占比提升呈下降趋势，但金华威收入规模大，且管理费用率和销售费用率要相对低很多，对业绩的正面贡献将起到显著作用。
未来业绩驱动力强劲，维持“强烈推荐-A”。我们认为，公司未来业绩驱动力强劲：1）在电信和联通集团取得良好进展，BSS业务稳定增长；2）旗下广州易杰引导增值业务快速成长，帮助公司切入移动互联网领域，实现从运维支撑类业务向运营类转型；3）金华威并表将会带来收入大幅增长。此外，公司实行股权激励计划，以25%的净利润增长为目标，为业绩增长树立信心。预计2012-2014年EPS分别为0.70/0.92/1.22元，当前股价对应PE为18.0/13.8/10.4倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价18元。
风险提示：运营商投资放缓、行业恶性竞争、新业务拓展不利。
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