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计提资产减值拖累业绩,每股收益0.97元，同比减少2.9%
2011年公司净利润83.13亿元，每股净利润0.97元，同比-2.9%。其中寿险业务净利润31.75亿元，同比减少31.1%，产险业务净利润37.67亿元，同比增长7.3%。
业绩低于预期的原因是去年资本市场大幅下跌公司计提资产减值准备从6.9亿元上升到28.5亿元,导致投资收益率从5.3%下降到3.7%,今年投资环境好于去年是大概率事件,我们预计今年投资收益率回到4%-4.5%,业绩会有30%左右的反弹。
每股净资产8.93元,权益类占比10.25%,预计投资成本在2600-2700点
2011年净资产768亿元，每股净资产8.93元，如果不考虑分红，2011年实际净资产减少35亿元(83亿净利润-30亿分红-88亿可供出售金融资产税后浮亏的增加),我们预计到二月底可供出售金融资产变动增加净资产43.72亿元，今年净资产会有大幅反弹。2011年底公司投资资产规模5225.3亿元，同比增长19.9%，其中权益类占比10.25%,预计投资成本约为上证指数2600-2700点.。
新业务价值增长10%，内含价值假设更保守,可靠程度更高
2011年每股内含价值13.21元，同比增长3.2%，增速低的原因是浮亏增加导致调整后净资产减少,每股新业务价值0.78元，同比增长10%，我们预期2012年每股内含价值15.66元，每股新业务0.88元，计算内含价值采用的贴现率为11.5%(平安、人寿采用11%),长期投资收益率5.2%(平安、人寿采用5.5%),内含价值与新业务价值与采用平安、太保假设比，低6%与10%，可靠程度更高。
投资建议与风险提示
中国太保偿付能力充足率高、电销车险今年有望爆发，预测2012-2014年EPS分别为1.26、1.43和1.64元，目标价26.28元，给予买入评级。推荐顺序是中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
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