| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年03月23日 15:09 |
作者： |
宁静鞭 |
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撰写时间： |
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2011年全年业绩每股1.26元，略超预期：
首开股份今日公布了2011年业绩，全年实现营业收入90.4亿元，同比增长16.4%，符合预期；录得净利润18.8亿元，同比增长39.6%，合每股收益1.26元，超出我们预期9.8%。
收入符合预期，京外项目贡献占比提升明显：公司收入90.4亿元，其中房地产开发业务贡献收入85.5亿元（城开集团旗下铂郡、璞缇、国风上观等项目贡献64亿，首开天成常青藤项目贡献10亿），符合我们预期。分区域看，北京外收入14.5亿元，占总收入比重16%，较去年提升6.3个百分点，主要来自苏州悦澜湾8.2亿元和烟台凯旋城5.1亿元贡献。.投资收益贡献8.9亿元，超预期：三个投资收益项目，首城国际结算35.7亿元，项目公司实现净利润9.4亿元，净利润率26.4%，符合预期；但天津湾项目，及国奥村项目分别实现净利润2.8亿元及3.3亿元，贡献投资收益约3亿元，也使得投资收益总计达8.9亿元，超出我们6亿元的预期。
预收款较多，但存在一定财务压力：2011年公司签约销售114亿元（85万平米），期末预收房款104.7亿元，占到我们2012年收入预测的91%。公司净负债率115.1%，较年初大幅提升39.2个百分点，在手现金110亿元，同比基本持平。
发展趋势：
公司京内项目净利率都在25%以上，京外结算项目净利润率不到10%，公司期末土地权益储备1650万平米，68%在北京以外，2012年京外项目新开工占比已达64%，而目前北京四环以内可售储备仅26.5万平米，随着京外销售占比提升，我们预期未来两年公司毛利率将下滑2个百分点左右。财务方面，我们以预期销售回款120亿，建安支出80~100亿，前期地款及税费其他支付50~60亿简单估算，公司2012年期末在手现金预计仅70~80亿元，将存在一定财务压力，我们认为公司2012年拿地速度将明显放缓。
估值与建议：
鉴于公司销售情况较好，我们小幅上调2011年盈利预测至每股1.49元，并引入2013年盈利预测每股1.68元。公司股价对应2012、2013年市盈率分别为7.5、6.7倍，对2012年净资产值有42%的折让。我们认为公司资源价值相对较高，保障房建设将带来更多融资渠道选择，维持“推荐”评级
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