| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2012年03月20日 14:39 |
作者： |
黄立军 |
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2011年盈利5.63亿元，下滑39%。公司2011年实现营收17.75亿元、净利润5.63亿元，同比分别下滑20.83%和39.23%,主要原因是佣金率下降、客户维护成本增加以及国元香港自营亏损。
佣金率还有下降空间。2011年公司经纪业务净收入7.92亿元,同比下降35.39%。综合佣金率0.093%，同比下降9.7%，高于行业平均佣金率（0.088%）未来还有下降空间；市场份额同比上升9.62%达1.09%。
权益类承销项目增多投行业务增11%。去年承销收入2.77亿元，同比增长11.36%，占营业收入的比重由2010年的11.11%上升到15.62%。2011年承销募资61.09亿元，同比下降35.49%。由于权益类承销占比由20.80%上涨到95.09%，承销收入有所提升。
国元香港自营亏损拖累业绩。公司自营业务规模2011年末为43.36.亿元下降9.71%,自营盈利1.12亿元同比下降69.83%。主要原因是受欧债危机影响，国元（香港）投资亏损。固定收益类占比74.51%，自营收益风险相对较小。而公司持有长城基金41%股份以及徽商银行1.42%，收入贡献占比达5.04%，帮助稳定总收入水平。
直投业务将进入收获期。2011年公司全面开展融资融券业务，融出资金利息收入同比增长437%，带动利息收入增多，但自有资金获利息收入是其同比增长较大的主要原因。2011年直投收益1602万元，同比增长110.49%。截至2011年末累计投资项目9个，投资额3.65亿，储备7个项目，公司未来将逐渐进入业绩释放期。
估值。基于假设2012年，市场日均股票成交额2100亿元，自营收益率回复正常水平为8%等的判断。公司12、13年EPS为0.41、0.51元、0.61元，对应市盈率26倍和21倍和17倍。公司维持增持评级。
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