| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月20日 14:34 |
作者： |
姚宏光 |
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公司全年收入5.4亿元，同比增长49.7%，归属于股东的净利润为5472万元，同比增长43%。基本每股收益0.35元，与我们的预期一致。由于11年一季度业绩基数低，今年一季度业绩预增140-170%。分配方案：不送转，每10股派送1.50元（含税）。
2011年，公司CDN业务平台和市场占有率都在扩大，同比增82.8%。网宿CDN平台的可扩展能力达到1.2T，实际运行峰值800G-900G。公司在10年5月份推出的面向中小互联网网站和传统企业网站的WSA（全站加速服务）产品，不仅毛利率高，而且业务发展快；另外公司的CATM流量管理系统也在中移动、有线运营商等大型客户中有了较快的发展。公司年内完成了CDN的云架构改造，不仅提高了系统自身的资源利用率，同时也增强了为小微企业服务的云服务模式，使自己的服务提前映射到小、微网站，为中国CDN服务的渗透率提升做好了布局。随着产品结构和客户结构的变化，CDN业务毛利率在三季报时已经出现了拐点，11年全年水平上升到了36%。
IDC领域同比增11.3%，业务占比下降到了34.31%。虽然公司IDC服务逐步向创新化和高端化的方向发展，但由于行业竞争的进一步加剧，价格和毛利率还在下降，全年到16%。
CDN服务在中国的渗透率远低于国际水平。互联网用户增长、带宽提速、移动互联网和云计算等多方因素使得主营业务CDN回复到高增长通道，未来3-5年能保持年50%左右的高速增长；同样的因素也使得IDC有15%左右的年增长。公司在CDN领域以技术领先为契机，加快对中小微客户的产品和营销网络的布局，使得公司CDN毛利率继续其上行通道；同时也使得公司在可能发生竞争和压价的下游细分领域立于优势地位。
鉴于公司第二期股权激励的费用，我们微调盈利预测，12-14年EPS分别为0.53、0.79和1.19元，对应增速48%、50%和51%。维持“买入”评级。
风险提示：互联网行业再次经历治理整顿；行业内竞争加剧。
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