| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年03月20日 14:16 |
作者： |
罗景;毛军华 |
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撰写时间： |
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2011年业绩符合预期：
兴业银行2011年归属于母公司股东的净利润同比增长38%至255亿元，每股盈利（未摊薄）2.36元，与业绩快报一致。同时，兴业银行公布每10股分红3.7元人民币，派息率约16%。
要点：
同业规模超预期，生息资产单季增长16%。管理层表示在四季度预判货币政策将放松，因此在去年底加强了同业资产配置力度。四季度同业资产环比增长31%。
同业业务推动净息差跳升34bp至2.84%，但持续性存疑。
在增加同业资产配置的同时，管理层也主动加大了同业业务的久期错配，从而获取更大的同业利差。此外，我们分析显示，兴业在票据贴现上也获得了超高的回报，下半年日均收益率提升379bp至10.27%。这也部分推动四季度日均存贷利差提升29bp至4.70%的高位。但是，向前看，伴随着此次锁定的高收益同业资产到期，目前的息差水平将难以持续。全年来看，净息差存在较大的向下压力。
资产质量跟随行业趋势，不良、关注、逾期余额全面上升。
不良余额四季度环比增长13%（或4.2亿），增速快于股份制银行同期水平（7%）。下半年新增不良贷款主要来自于制造业、租赁和商务服务业、个人贷款以及建筑业。关注类贷款4季度环比上升10%（或5.4亿）。此外，逾期贷款同比上升11%（或6.3亿）。
拨备力度加大，拨贷比提升，但仍偏低，仅1.46%。
发展趋势：
同业业务可预见性较差，估计难以持续。作为不良率最低的股份制银行，兴业的资产质量压力较大。
盈利预测调整：
基本维持盈利预测，预计2012/2013年盈利增长18%/14%至301/344亿元，考虑摊薄后每股盈利分别为2.34/2.67元。估值与建议：
兴业银行目前交易于1.04倍2012年市净率。年报显示同业业务全面超越预期，但是未来可持续性存疑。年初至今，兴业银行上涨9%，已经较多反映业绩和定增方案的利好。考虑到中小银行基本面面临较大风险，下调评级至中性。
评级调整风险：资产质量改善及净息差表现超预期。
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