| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月19日 14:47 |
作者： |
吴文钊 |
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业绩简评
公司2011年实现营业收入300.89亿元，同比增加30.90%；实现归属母公司股东净利润34.26亿元，同比增加26.86%，对应摊薄后EPS为1.13元，略低于此前业绩预告的1.14元。
经营分析
销量增长继续远超行业整体水平：公司2011年总销量为46.34万辆，同比增加27.87%；其中SUV销量为14.75万辆，同比增加7.66%；轿车销量为18.82万辆，同比增加53.85%；皮卡销量为12.17万辆，增长23.70%，均符合我们预期。2012年1-2月，公司汽车销量为8.21万辆，同比增长19.69%，同期汽车行业总销量增速则为-6.47%，乘用车行业增速也为-4.91%，公司销量增长继续远超行业整体水平。
11年盈利能力略有下滑，12年将保持基本稳定：公司2011年毛利率为24.91%，同比上升0.17个百分点；净利率为11.67%，同比下滑0.63个百分点。公司各类产品盈利能力向来较为稳定，11年综合盈利能力的略有下滑主要源于SUV销量占比的小幅下滑。随着公司H6销售的迅速放量，公司今年SUV销量占比将有显著提高，从这一角度出发公司整体盈利能力将可回升。但由于行业整体竞争加剧，公司各产品毛利率仍可能较11年有所降低，两相权衡，我们预测公司2012年整体盈利能力与11年基本持平。. H6已逐渐放量，市场竞争力得以验证：我们看好公司的主要逻辑是H6、C50两款新车强大的市场竞争力，它们的销售放量将带动公司业绩的继续快速增长。自去年9月底上市以来，H6月度销量已由去年10月份的2298攀升至今年2月的7485辆，且根据我们了解，H6终端仍处于供不应求状态，其市场竞争力由此可见一斑。
受产能限制，C50销量暂未显著提升：C50自去年11月底上市以来，销量暂未有显著提升，今年1-2月共计销售1043辆。据了解，C50目前仍主要受制于产能问题。公司H6、C50为天津基地共线生产，公司目前产能优先保证H6，由此C50销量暂未有显著提升。我们预计下半年开始C50销量将有明显改观，我们最新预测的C50全年销量为4万辆。
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