| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2012年03月16日 14:06 |
作者： |
邓婷 |
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光线传媒昨日发布了2011年年报，公司全年共实现营业总收入6.98亿元，同比增长46%；实现归属上市公司股东净利润1.76亿元，同比增长56%，基本每股收益为1.88元。
点评：
1.三大主业稳步增长，影视剧表现尤为抢眼。报告期内，公司持续扩大节目制作规模，并深化与各地方卫视的合作力度，节目影响力及广告价值有了显著提升，从而导致栏目制作与广告业务同比增长26.42%。同时，公司利用自身的品牌优势，积极加强与地方政府的联系，为其演艺活动业务打开了新的局面，使得该项业务收入同比增长了42个百分点。最值一提的是公司影视剧业务，2011年，公司共发行7部影片，实现票房总额5.6亿元，约占全国国产片票房总收入的8%。其中，《最强喜事》、《画壁》和《鸿门宴》的票房均超过1.5亿，无论从发行总额还是单片收入，公司的盈利能力都迈上新的台阶，该项业务收入同比也是大幅增长80.42%，预计今后仍将成为拉动公司业绩成长的主引擎。
2.综合毛利小幅提升，影视剧盈利拐点初现。2011年公司综合毛利率为40.90%，同比小幅提升1.51个百分点。具体来看，栏目制作与广告业务毛利率上升了1.29%，主要由于公司整合营销能力进一步增强，能为客户提供更具针对性的广告营销策略。同时，公司2011年新办2场线下活动的低毛利导致演艺活动业务下降了7.3个百分点。由于报告期内，公司加大了电影项目投资发行的比例，而且毛利率较高的电视剧业务收入也大幅增加，从而促使公司影视业务的毛利率同比大幅上升11.58%。我们预计，在电影业务的带动下，公司的综合毛利率未来还存在进一步提升的空间。
3.规模效应显现，三费占比下降。报告期内，公司期间费用率约为6.06%，比去年同期减少了4.12个百分点。创新的“联供网”模式以及工业化的运营体系使得公司能在费用基本稳定的情况下，大幅提升营业收入。未来随着公司联供网持续扩容，规模效应还将进一步显现。
4.维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为2.34元，2.96元，3.66元。对应的动态市盈率分别为29倍，23倍和19倍。我们维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
5.风险提示。国家产业政策风险，盗版风险，市场竞争加剧风险。
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