| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月16日 13:51 |
作者： |
李聪;张黎;丁文韬 |
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撰写时间： |
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回顾：2011年净利润高增46%，归于租赁余额增长63%。渤海租赁2011年实现归属母公司净利润3.67亿元，同比增长46%，最新股本口径下EPS为0.38元。业绩高增主因归于旺盛的业务需求推动公司2011年末租赁余额达到了130.49亿元，同比高增63%。另外，考虑到将要注入的海航香港在2011年预计实现净利润1.22亿元，公司合计备考净利润就可达到4.89亿元，对应备考EPS为0.50元。
展望：内生增长、外延扩张双轮驱动。1）内生增长：公司roe有望从目前5.3%逐步提升至15%。A.基础设施租赁业务在仅3.48倍财务杠杆(上限可达到10倍)情境下实际roae已达到10.2%；B.皖江金融租赁牌照将带来价、量齐增，roe向上有望接近15%；C.国内租赁产业目前正处于高增长阶段。展望未来几年，随着公司整体租赁业务杠杆率提高、皖江金融租赁业务拓展以及借助国内正处于租赁行业高增长阶段，渤海租赁roe将有望从目前的5.3%提升至15%左右的水平。2)外延扩张：大股东海航旗下优质租赁资产众多。A.拟注入的飞机租赁业务在2013年的roe可达到18.6%，后续年份稳定在15%左右；B.海航旗下还拥有众多租赁资产。
投资建议：积极买入，分享成长，维持“买入”评级。1）估值安全：A.公司P/B仅1.42倍，2012年P/E仅14倍。B.股价接近于产业资本的成本。2009年末公司战略投资者的购入成本为9元/股，考虑时间成本因素，目前二级市场股价接近于当时产业资本的成本。C.目前股价接近于重置成本。目前公司总市值101亿，而归属母公司净资产已达到71亿。考虑到目前公司同时拥有3块租赁牌照：天津渤海租赁牌照（商务部监管），皖江金融租赁牌照（银监会监管，国内仅20家），海航香港飞机租赁牌照（拥有数10年的全球飞机租赁经验，目前排名全球14位）。考虑到时间成本、监管壁垒等因素，目前溢价已接近于实务中的牌照价值。2）盈利高增长：预计2012-13年公司净利润在内生增长、外延扩张的双轮驱动下将达到7.13、9.96亿元，EPS0.73、1.02元。维持“买入”评级。
风险提示：飞机租赁资产注入仍需等待证监会正式批复。
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