| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月15日 15:48 |
作者： |
陈志坚 |
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第一，营收平稳，但产品价格下降挤压公司盈利能力
2011年全年，公司实现营业收入10.0亿元，较去年同期略微增长1.08%；实现归属上市公司股东净利润1.60亿元，较去年同期下降24.81%；扣除非经常性损益后的净利润为1.55亿元，同比下降24.81%。全面摊薄每股收益为0.29元。
可以看到，公司2011年营业收入与2010年基本持平，而净利润则出现较大幅度的下滑。我们认为，公司净利润出现明显下滑的主要原因在于产品价格在竞争压力下出现了较大幅度下滑，而在人力成本等出现上升的大背景下，公司整体毛利率出现较大幅下滑，从而使得公司整体盈利水平下降。
分季度来看，公司第四季度单季度的收入出现了15.7%的下滑，而净利润则出现了同比61.9%的大幅下滑，显示了公司产品价格下行对公司营收及盈利能力的明显影响。
第二，期间费用率出现较明显上升，成本压力进一步显现
我们注意到，公司总体的期间费用率相比2010年出现较明显上升，显示公司在成本控制方面也面临较大压力。具体来说，销售费用率出现较明显上升，主要在于运费开支上升所导致；而管理费用也出现1.15个百分点的上升，主要原因在于研发费用出现了较大幅的增长；同时，汇兑损失的增加也使得财务费用率出现上升。
第三，2012 年国内无线资本开支结构有利于公司发展，海外市场则具备一定不确定性
展望2012年，虽然总体的无线网络资本开支相比2011年基本持平，但我们认为中国市场上的无线资本开支结构变化对公司相对有利。从产品类型上而言，公司TD制式的滤波器、双工器等产品份额相对较小，GSM产品份额优势也不明显，而在WCDMA类产品领域则具备一定份额优势，因此，中国联通在WCDMA网络投资的明显增加有利于公司发展。
而在海外市场，由于欧洲经济面临的不确定性、北美LTE部署接近尾声，因此，公司部分客户如诺西、爱立信的需求必然会受到一定影响，从而对公司海外市场收入带来一定不确定性。
第四，盈利预测与估值
在总体无线网络资本开支结构出现对公司有利的结构变化的情况下，我们预计公司在2012年业绩将实现稳定增长。
我们预计公司2012年、2013年和2014年的全面摊薄EPS分别为0.34元、0.39元和0.45元，并给予公司“谨慎推荐”的评级。
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