| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月15日 15:45 |
作者： |
邵青 |
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乐视网发布2011年报，公司2011年实现营收5.99亿元，同比增长151.2％；归属上市公司股东净利润1.31亿元，同比增长87.1%；每股收益为0.60元，公司收入高于市场预期，利润符合预期。分配方案：每10股转送9股，派发现金股利0.73元。2012年1季报业绩预告：归属上市公司股东净利润同比增长75~85%。
版权分销业务超预期增长，源自影视版权优势
2011年，公司版权分销收入达3.56亿元，同比增长572%，增长幅度超出市场预期。高增长的主要原因是公司坚持推行的正版视频战略，带来行业第一的影视版权储备。2011年，公司的版权分销客户覆盖爱奇艺、PPlive、优酷、搜狐视频、迅雷视频、土豆等网络视频行业主要参与者，是国内市场中最大的网络版权分销商。我们预计，2012-2014年公司的影视版权优势仍将持续，并带动视频广告、收费视频、高清播放机、版权分销四大业务增长，预计未来三年公司收入年复合增速将不低于45%。
毛利率有所下滑，版权摊销成本高是主因
公司2011年毛利率54.0%，同比下滑12.3个百分点；三项费用率21.4%，同比降低9.3个百分点；净利润率21.9%，同比下滑7.5个百分点。毛利率下滑主要源自公司版权采购支出大幅上升，版权摊销成本较高所致。伴随公司收入的提升和后续版权支出的稳定，版权摊销的收入占比将稳中有降，预计2012-2014年公司毛利率有望维持稳定。
看好公司长期前景，维持“强烈推荐”评级
考虑到公司近期网站流量大幅提升，高清播放机销售有望放量，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2012~2014年的EPS为0.96元、1.53元和2.14元，对应当前股价的动态PE分别为43倍、27倍和19倍。我们认为公司具有产品系列齐全、版权储备、经营资质完整等优势，伴随公司深化以正版视频为核心，多领域扩张策略，市场占有率有望进一步提升。维持“强烈推荐”评级。
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