| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2012年03月14日 14:33 |
作者： |
黄立军 |
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产能过剩酿苦果，量价齐跌，业绩直线下降沦为大亏损。2011年初，陕西新建的水泥生产线陆续投产，产能迅速扩大，宏观调控导致的固定资产投资下降导致需求萎缩，但是，供给端的成本价格不断上涨，双向夹击导致陕西水泥市场出现的量价齐跌惨状。2011年，公司通过技术改造两条生产线减少产量，全年水泥产量为240万吨，比同期减少52万吨，销售水泥239万吨，同比减少55万吨。延安秦岭水泥粉磨有限公司和特水公司相继被裁定破产，局面雪上加霜。
降成本成为公司2012年应对市场挑战的主要手段。去年，营业成本下降幅度比营业收入下降幅度低，尤其是采购成本和财务费用增幅较大。我们认为，今年公司在降低成本上将会取得显著成绩，其原因是：（1）背靠冀东水泥大股东，能获取技术、管理和资金的输出外溢效应。如公司引入和吸收冀东水泥先进的技术方案与管理技术、冀东水泥提供不超过15.5亿元的贷款或担保；（2）产能提升有利于降低吨水泥摊销固定费用。即将建成投产日产4500吨新型干法水泥熟料生产线，已投产的纯低温余热发电项目和节能环保项目等将在新的一年发挥效益。
需求回暖，价格好转，陕西地区水泥有望走出严冬。陕西省固定资产投资同比增长29.7%，超过全国固定资产投资同比增长23.8%，西部大开发“十二五”规划将使陕西投资保持高位增速具有可持续性。今年3月，在当地政府和水泥协会的协调下，陕西水泥市场销售价格出现好转迹象，每吨均出现20-30元左右的价格涨幅。地方政府的强力干预，该地区水泥市场有望提前走出严冬。
公司计划2012年生产水泥440万吨，销售收入12亿元，预计2012、2013、2014年公司EPS分别为0.20和0.33和0.39元，对应目前股价的PE为21、13和11，给予公司增持评级。
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