| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月14日 14:22 |
作者： |
陈姗姗 |
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宋城景区二期即将投入使用，将显著提高景区接待能力并延长游客停留时间。2011年宋城景区接待游客332.7万人次，散客比例上升至约两成，较2010年提升了约4个百分点。宋城景区近期引进了少许游乐设施，但整体来看，宋城景区游乐设施仍较少，不会同杭州乐园产生同业竞争问题。预计2012年5月，公司募投项目之一的宋城景区二期将可投入运营。目前，宋城景区二期已进入对外招商阶段，经营范围主要涉及小作坊、餐饮、购物及零副食品等。同时，公司或将保留6-8家商铺尝试进行餐饮或其他项目的自主经营。宋城景区二期投入使用后，预计宋城景区接待能力将提升至每年550万人次左右（仅包括入园游客，不含入园且观看演出的人数），游客停留时间也将明显延长。
宋城景区门票结构调整，有助于平均票价提升。自2012年3月1日起，公司将宋城景区的门票结构进行了调整，入园且观看演出的联票价格由原先的260元/人（含80元/人入园门票）调整为260元/人（含120元/人入园门票），虽然联票票价不变，但对于入园但不观看《宋城千古情》演出的游客来说，相当于票价上涨了40元/人，以2011年宋城景区游客接待量计，相当于对宋城景区约20%的游客进行了提价，有助于景区平均票价的提升。
《宋城千古情》即将进入旺季，受接待能力所限，部分观众将分流。《宋城千古情》目前仍是公司最重要的演艺节目。目前由于宋城景区仍未进入旅游旺季，因此演出场次偏少。2012年春节前后每天基本安排一场演出，3月基本能够达到每天演出三场，上座率可达到六至七成。进入4月后，杭州将进入旅游的小旺季，预计届时每天将演出4场以上。根据公司的市场定位，2012年，《宋城千古情》的演出场次估计将控制在每天最多6场，其余不能满足的市场容量将会分流至《吴越千古情》。
杭州乐园2012年量价齐升。杭州乐园2011年推出水公园，对乐园2011年客流量增长有重要支撑作用。2011年，乐园营业9个月，客流量达到106万人次，较2010年营业11个月仍增长36.77%。公司将继续扩建杭州乐园水公园，预计将会在2012年中期推出，在暑期旺季来临时进一步推升杭州乐园客流量，提高杭州乐园整体盈利能力。此外，2012年起，杭州乐园门票提价40元/人至160元/人，将促使杭中原证券股份有限公司******第2页共4页州乐园乐享客流量及票价的双丰收。
《吴越千古情》正处于试运营期间，未来将逐渐增加演出场次，提升接待能力。公司于2012年2月在杭州乐园推出4D大型演艺节目《吴越千古情》，在演出推出的最初三个月左右，公司将演出视为试营业阶段，以邀请或赠票形式为主，暂不以盈利为首要目的，旨在收集市场反馈意见以完善演出品质。预计在演出正式推向市场之后，场次安排将与《宋城千古情》一样采取按需定产的方式，届时每日演出场次及观众人数也将增加。
异地复制项目最快将于年底推出。公司异地复制项目中，泰山项目原计划将于2012年7月推出，但因冬季施工条件限制，工期有所推迟。目前，预计三亚和丽江项目将是公司最先推出的异地复制项目，将在2012年底或2013年初推出。三亚和丽江作为国内一线景区，客流量基础较好，而根据公司销售安排，市场营销团队将会在项目推出前约1年入驻，因此，我们认为这两个项目成功的可能性非常高，同时，异地复制项目的不断推进，也有助于公司改善目前的淡旺季结构，平滑公司全年的客流量分布。
维持公司“买入”的投资评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.84元、1.11元和1.36元，按3月12日收盘价23.66元计算，市盈率分别为28倍、21倍和17倍，维持“买入”的投资评级。
风险提示：异地复制项目进度低于预期；异地渠道建设不畅等。
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