| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月13日 15:46 |
作者： |
周伟 |
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改变收款方式解决资金问题
以前都是532收款方式导致公司经营现金流持续为负，现在逐步考虑新的付款方式，逐步改为721、622付款模式，不再按月付款，选择几个付款节点。一年内完工的工程，完工后平均支付70%，改按721模式。跨年工程，第一年底前付1次，按工程量70%付款，第二年底前再支付工程量的70%。也有622的付款方式，比较少。已有的框架协议项目也想追加这些条款。
关键是抓住政府的需求，园林建设占市政项目总投资的比例很小，只占5-10%，所以改变付款方式对公司合同量的影响较小。
目前（应收账款+存货-应付账款）余额与收入的比例关系为60%，扣除苗木后估计在50%，随着收款方式改变，应收项目与存货占用的资金比例有望下降。解决持续性资金投入的途径是，利用利润留存和股权融资，同时，随着公司净资产的增加，公司的财务杠杆仍有利用的空间。
改变订单签订模式保障欠款安全性
公司对政府后续支付问题做了很多研究，引进地产界人士，最新的合同签订模式有土地担保，锁定地块、锁定地价、锁定时间，5亿元工程用5亿元的地块来保障，地块采取折价评估，工程进度与土地出让的进度相吻合。新城的建设，园林在先，能够盘活土地，所以政府有意愿。如果出现流拍，公司会促使政府二次招拍挂，否则公司可按兜底条款受让该地块，一般政府不会这么做。
业务重点依然为市政园林
目前来看重点还在市政园林，市场需求比较旺盛。地产园林方面：一是没这方面的人才，这个方面的精力也不足，二是合同量小，项目经理都要做大项目，三是地产前景不是很好，四是可能通过收购来做地产园林。战略上留有一些思路，也在跟踪一些小规模地产园林公司，这类公司很多，大多数规模是3-5亿元。
战略定位聚焦经济发达城市
发达城市经济实力强，财政宽裕，公司将一二线发达的50个城市作为战略重点，三四线城市不是重点，计划在2-3年签几百亿元框架协议。50个战略城市，每个城市每年10-20亿元的园林投资规模，能够满足公司的近几年的发展。
其他事项
母公司高新技术企业资格近期就能拿到，税率按15%；增发也没问题，这个月上初审；苗木维护市场现在都是政府系统在做，公司只是在做一些准备；目前的设计团队在行业内算数一的。
风险提示：政府投资紧缩导致新签合同量低于预期；收款进度低于预期导致大量坏账产生。
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