| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年03月09日 15:31 |
作者： |
李珊珊;徐列海 |
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2011年业绩符合预期：2011年实现收入27.6亿元，同比增长12%，净利润8.56亿元，同比增长47.1%，实现EPS 1.31元符合我们1.32元预期，每股经营性现金1.09元。阿胶块提价及剥离商业子公司带动整体毛利率上升11.2个百分点。
营业费用率同比上升2.6个百分点，主要是加大了渠道及市场费用的投入。投资收益5740万元主要是投资理财产品所得。11年计提中长期激励基金5600万元，职工薪酬同比增长25%，管理费率同比持平。净利率达24.1%，同比提升4.7个百分点。预提费用、激励基金以及薪酬等因素，账上递延所得税资产达5071万元，无银行借款，账上现金高达15亿元，存货3.1亿元，增加1.2亿元。拟10股派现3元（含税）。
母公司来看：主营阿胶块和阿胶浆的母公司实现收入20亿元，同比增长28.9%，净利润8.43亿元，同比增长48.3%，毛利率提升3.2个百分点至74.4%，净利率42.2%，同比提升5.5个百分点。
分产品来看：阿胶系列实现收入22.9亿元，同比增27.1%，毛利率提升4.5个百分点，预计阿胶块、阿胶浆收入同比分别增长约30%、20%；保健品实现收入约3亿元，保健品公司实现净利润1522万元；阿华生物收入同比增长117%。
我们判断2012年阿胶块、阿胶浆将量价齐升：阿胶块：11月底后公司主动控制部分地区发货，预计11年发货量同比有所下降；12年加大广告拉动，终端推动，预计发货量同比将有明显增长；阿胶浆：央视中标黄金时段广告1.22亿元，广告投入增加将拉动产品终端销售；产品提价将推动医院终端销售；阿胶浆由于没能进入国家307种基本药物目录，2011年在基层地区销售受阻，目前已增补进入约10个省市基药目录，预计明年基层销售将有明显恢复。我们预计阿胶浆12年回款将超过10亿元，同比增长超过30%。
业绩预测与投资评级：预计12～14年实现EPS 1.75元、2.26元、2.9元，同比增长33%、30%和28%。公司是我们最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短期言顶为时尚早，目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆发力，伴随阿胶浆价格的逐步调整，预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%，维持“强烈推荐-A”评级
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