| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月09日 14:30 |
作者： |
徐敏锋 |
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公司简介。公司是一家中德合资的乘用车内外饰件系统综合制造商和综合服务商，主要为中高档乘用车提供内外饰件系统，具体包括车门外直条总成、风窗饰条总成、防擦条、立柱饰板（B柱/C柱）、行李架总成、天窗框、门槛压条总成、内饰板和仪表板框等。主要客户包括一汽大众、一汽轿车、华晨宝马、北京奔驰、一汽丰田、上海通用、上海大众等。公司由李璟瑜、张志瑾夫妇和德国麦尔（Mayer）家族共同控制。其中李璟瑜和张志瑾夫妇通过中环投资持有50%股份（发行前），德国麦尔家族通过德国埃贝斯乐持有发行人47%股份（发行前）。
受益于中高端乘用车大发展。公司产品侧重于配套中高端乘用车，如奥迪A6、宝马5系、奔驰E级等，外饰件产品绝大多数配套偏于中高端的B级和C级乘用车。近几年来，中国中高端乘用车市场发展迅猛，公司业务显著受益。以三大豪华车品牌为例，其国产销量增长迅速，近三年增速均在30%以上，在行业增长放缓的2011年，其增速高达43.98%。鉴于目前中国相对较低的中高端车比例和独特的汽车消费文化，预计未来中高端乘用车销量仍能取得不错的增长。
技术优势突出，市场占有率居前。公司作为一家合资企业，其技术源自德方股东，在此基础上进行消化吸收，目前已拥有包括铝合金、不锈钢、冷轧及镀锌钢板、塑料及橡胶等多种材质成型工艺。公司拥有的铝氧化、型材挤出技术和喷漆喷粉等技术工艺在国内具有领先地位。另外，公司已形成同步设计开发、整体配套方案设计和模块化供应的能力。凭借突出的技术实力，特别是在铝合金外饰件领域的优势，公司在中高端乘用车外饰件市场占有率居前，估计整体市场占有率达到20%。
盈利能力表现抢眼。近几年公司综合毛利率维持40%以上，位居汽车零部件上市公司前列，其中在C级车外饰件领域更是高达50%以上。公司维持高毛利率的主要原因有三：首先是一体化生产模式，从上游材料加工到零部件总成装配均有覆盖，因此产品附加值高；其次是公司产品定位于中高端乘用车，产品品质要求高，能够获得较好的价格；第三是公司在内外饰领域发挥技术优势，在中高端乘用车市场占有率居前，特别是在铝合金饰件领域的行业地位无人可及，这种优势地位使得公司产品可以获得不错的盈利能力。
募投资金主要投向产能扩张。公司现有内外饰件系统产能250万套，本次募集资金投资项目完成后将新增产能250万套，实现产能翻番。其中公司拟以募投资金新建2200T铝型材生产线，扩大铝型材挤出产品线，，提升内外饰件系统原材料的自制率，以降低成本。根据可行性报告，募投项目完全达产后，将年新增销售收入11.25亿元，年新增利润总额2.26亿元。
盈利预测。预计公司2012-2013年营业收入为16.99亿元和20.64亿元，实现净利润3.75亿元和4.52亿元，按发行后总股本摊薄计算EPS分别为1.25元和1.52元。考虑公司的技术优势和优异的盈利能力，可以给予2012年15-20倍市盈率，按此计算合理估值区间为18.75元-25.00元。
风险提示：下游配套乘用车销量增速波动风险；客户相对集中风险。
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