| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月07日 14:28 |
作者： |
王晓莹 |
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投资逻辑：
星辉遥控车模在内销市场的竞争力较强，但增长或受行业容量限制：据我们测算，包括遥控车模在内的电动玩具车2011年市场容量约为15亿元（按出厂价计算），未来三年增速约15%。公司的遥控车模依靠品牌影响力大、款式丰富、性价比高形成较强竞争力，在国内电动玩具车市场的份额迅速提升至8.9%，预计未来份额继续提高的步伐将减慢。
我国中档婴童电动车模市场存空白，公司具有竞争优势：14年我国婴童电动车零售市场规模将达20亿元，目前内资企业中仅“好孩子”涉足婴童电动车模，外资品牌售价过高，因此中档婴童电动车模市场存在空白。公司可凭借品牌授权资源和高性价比的产品获得发展，推动业绩增长。
专业性和品牌授权粘性维护公司市场地位：公司成功抓住“普及型动态车模”市场空白，利用先发优势建立品牌影响力，并和汽车厂商建立了强粘性的信任关系，构筑保护公司的重要壁垒。公司专注车模生产，注重研发，集中有限资源获取授权、丰富款式，提高了车模的竞争力。
收购汕头SK不改车模主营业务地位：汕头SK是当地最重要的塑料供应商，开工率受益于产业集群优势而保持在90%以上。预计未来净利润可保持稳定增长。我们认为公司收购的目的是控制上游资源，且对其增长前景有足够认识，因此不会影响车模的主业地位。
盈利预测及估值.玩具业务：预计2011-2014年营业收入为4.4、5.9、7.5、9.2亿元，同比增速分别为37%、33%、26%、23%；净利润为0.81、1.04、1.32、1.65亿元，增速分别为45%、28%、27%、25%。参考可比公司估值和成长性，给予公司24×12PE，对应市值24.9亿元。
化工业务：谨慎按照利润承诺预测公司11-14年净利润为0.18、0.28、0.34和0.41亿元，增速分别为55%、21%、21%。参考可比公司估值，给予公司10×12PE，对应汕头SK的67.4%股权对应市值为1.89亿元。
投资建议：
公司玩具业务和化工业务的总市值为26.8亿元，目前市值为22.2亿元，存在20%的上涨空间，对应股价16.91元，给予“买入”评级。
风险：
婴童电动车模销售低于预期；出口业务增长低于预期。
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