| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年03月06日 15:10 |
作者： |
孙亮 |
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撰写时间： |
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公司近况：
公司公告修改后的融资新方案：发行股票数量从此前的1亿股调整为不超过5500万股；融资规模由此前的13.32亿元调整为不超过8亿元。同时我们近期拜访了公司，对经营情况有所更新。
评论：
融资规模缩减，投资项目规模不减，缺口靠短融弥补。此次发行不到5500万股，发行不到原股本的10.2%，摊薄程度较小；融资规模缩减到8亿元，而投资项目和金额均没有变化。此中差额约5.32亿元预计靠即将发行的短期融资券弥补。
沙坦发展势头良好，氯沙坦钾订单猛增。受益于沙坦品种全球专利到期，近两年公司快速发展。氯沙坦钾是在2010年下半年专利到期，公司此前准备不充分，未能成为全球主要仿制药厂商的第一波供应商，因此对2011年业绩供应有限。在2012年初，氯沙坦钾专利过期已经1年半，仿制药厂商开始寻求产能大，价格低的供应商。华海是全球沙坦原料药产能最大生产商。部分订单开始由印度厂商向华海转移。预计氯沙坦钾和厄贝沙坦有望成为公司2012年沙坦业务增长的主要动力。
沙坦价格稳定，原料药和中间体产能扩张同时进行。今年1-2月，沙坦各品种价格保持稳定，原料药产能扩张迅速，年底有望超过800吨，同时在江苏扩张上游中间体的产能，提高盈利能力。
与诺华合作下半年供货，明年规模有望过亿。公司与诺华的合作下半年有望开始供货，主要是原料药品种，明年有望规模放大，预计年销售额超过1亿元。
2012期权计划确认费用同比减少2459万元，增厚EPS0.05元。
按照公司2011-2012年的股权激励计划，公司在2011年报中确认费用6000万元，而2012年只需确认费用3541万元，同比减少2459万元，预计可增厚EPS0.046元。
估值与建议：
维持“推荐”评级和盈利预测。对应最新股价，当前2012/2013PE分别是18.8x/14.1x，如果此次融资能顺利完成，将能有效支持公司近两年快速发展，提高长期发展潜力，维持“推荐”评级。
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