| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2012年03月05日 14:12 |
作者： |
郦彬 |
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事件：伊利股份公布年报，2011年实现营业收入374.5亿元，同比增长26%，净利润18.1亿，同比增长133%，摊薄EPS为1.06元。年内出售股权投资获益2.4亿元，扣非净利润为13.1亿元，同比增长126%。本年度公司拟定向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。
对此，我们点评如下：
销售费用率大幅下降是净利润高速增长的引擎：2011年公司销售费用率下降3.48个百分点，超额完成预算1.2个百分点，推动净利润大幅提高。期间费用下降的原因在于主要竞争对手蒙牛表现平淡，遭受黄曲霉素事件重大打击，竞争趋缓使费用得到控制。目前净利润率为4.8%，参考国外成熟乳制品企业，我们认为利润率还有提升空间。
成本压力拖累毛利率，提供行业整合机会：综合毛利率下滑1.05个百分点原因在于原奶价格上涨导致液体乳毛利率下滑。2012年原奶价格将继续上升，公司在年初通过提价转嫁部分压力。成本上升一方面压缩盈利空间，一方面小企业退出为公司留下空白市场份额，提供了伊利行业整合的机遇，我们预计收入将继续保持20%以上增长。
结构调整效果显著，高端奶粉成增长亮点：2011品牌升级首年效果明显，结构调整对新增收入的贡献达到40%。奶粉和冷饮的毛利率均有所上升，奶粉毛利率提高3.6个百分点，收入增长22%。高端奶粉金领冠销售渠道搭建完成，三四线城市优势明显，华北、天津工厂产能释放，收入和占有率均实现了翻番增长，登上奶粉热卖排行榜10强榜首的位臵。龙年生育潮到来，婴儿出生率较往年增加10%左右，且80后父母购买力和品牌意识更强，高端奶粉有望成为龙年大赢家。
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