| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年03月02日 14:36 |
作者： |
胡鸿 |
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2011年业绩基本符合预期
全年销售收入376.15亿元，同比增长3.59%，其中，四季度销售收入为114.4亿元，同比增长11.86%，高温肉制品收入为117.3亿元，同比增长-5.8%，低温肉制品收入87.3亿元，增长-1.7%，生鲜冻肉收入144.7亿元，同比增长15.4%；归属上市公司净利润为5.65亿元，同比下滑51.27%；EPS0.93元，同时每10股派5.5元。
生猪价格大幅上涨拖累毛利率，仅有生鲜肉获得正增长
1）公司综合毛利率为7.3%，单季度持续上升，但相比2010年下滑2.2个百分点，主要原因为：四季度生猪价格同比三季度下降12.8%，使得肉制品毛利率有所改善，但全年生猪同比上涨45%，加上3.15事件未能及时提价，成本没能及时转移，使得综合毛利率下滑。展望2012年，我们认为，上半年生猪价格下降有利于改善毛利率，且能消化去年下半年的提价，而即使下半年生猪价格上升，公司具体提价转移成本能力。2）分产品看，仅有生鲜肉业务同比实现正增长15.4%，而受3.15事件影响，公司全年高低温肉制品分别下跌5.8%和1.7%。根据公司年报规划，2012年生猪屠宰1435万头，高低温肉制品176万吨，我们持乐观态度。3）分地区看，长江以南地区收入占比下滑1个百分点至34%，即在3.15事件后，销售强势地区长江以北尤其是东北、北京、河南等地区恢复的更好，并实现正增长，而公司一直以来“三难”（华南、西南、东南）地区恢复也不如北方地区，意味着公司未来在南方地区有较大的提升空间。4）销售费用为14.18亿元，同比上涨15.6%，其中，广告及促销费用新增约1亿元至3.42亿元。销售费用率为3.77%，同比增加0.45个百分点；管理费用率为1.5%，同比增长0.2个百分点。
盈利预测与估值:维持“买入”评级
我们假定今年可完成资产注入，预计12-14年EPS为2.97元、3.94元和4.96元，对应的PE为23倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，猪肉价格继续高企，资产注入未达预期。
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