| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年03月02日 14:10 |
作者： |
高兵;高峰 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2011年经营情况：
建峰化工公布了2011年业绩，实现营业收入25.89亿元，同比增长24.6%，归属于上市公司股东的净利润9089万元，同比下降31%，合每股收益0.15元，低于我们预期。2011年公司不分配不转增。公司11年毛利率基本保持稳定，毛利额较去年增长31%；但在建的二化装置11年继续停车待气，期间的维护保养费计入管理费用，同时借款利息费用化，使公司三项费用率较去年大幅上升，侵蚀盈利能力。
正面：
下半年公司天然气供应紧张局面有所缓解，盈利能力有所恢复。下半年公司主要产品产销两旺，单位固定成本费用显著降低，2H销售毛利率达到24.9%，较上半年提升16.5%。
随着气温回暖、春耕旺季到来，尿素价格近期走高。
公司二化装置1月进行了试生产，计划于今年下半年顺利投产，将使公司尿素产能增长1倍以上。
4.6万吨THF项目计划明年3月投产，将给公司带来新的利润增长点。
负面：
西南地区天然气供应不足，将使未来本部一化装置产能发挥受到影响，二化装置能否如期投产也存在较大的不确定性。
天然气价格长期来看趋势性向上，即使供气充足，公司盈利能力也可能有所下滑。
估值与建议：
我们预计公司2012-2013年EPS预测分别为0.2和0.25元，目前股价对应2012-2013年PE分别为27x和22x，维持“审慎推荐”评级。
风险：
1、天气原因致尿素需求减少；2、天然气供应不足及涨价风险；3、市场估值中枢下行风险。
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