| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月29日 14:56 |
作者： |
耿邦昊 |
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公司今日发布2011年业绩快报，实现营业总收入938.89亿元，同比增长24.35%（剔除易购业务，同比增长约17.7%），其中可比店面（2010年1月1日前开设的门店）收入同比增长3.39%；归属母公司净利润48.2亿元或EPS=0.689元，同比增长20.13%。全年新进入25个地级以上城市，新开门店398家（净增373家）大陆门店及12家（净增9家）境外门店。截至去年底，公司拥有门店1724家，其中大陆地区1684家。
分季度来看，2011年Q4实现收入262.63亿元，同比增长23.86%（剔除易购业务，同比增长约16.5%），较三季度有所放缓；归属母公司净利润13.97亿元，同比增长18%（单季营业利润增长仅5.7%）。四季度扩张速度明显加快，单季新开门店154家，约占全年的40%。
易购业务全年实现收入超过50亿元（含税59亿元），同比增长近200%，略低于预期；四季度单季销售15.6亿元，环比增长20.6%，基本与行业增速持平（根据艾瑞咨询的统计，四季度网购规模环比增长19%）。
大家电由于其品类特性（重复购买率低、新客户培育成本高等）存在增速放缓的可能，因此我们认为公司为达到今年250-300亿（含税）销售目标，将更多地拓展3C数码、百货等其他品类，而能否在这些品类上获得成功，关键在于物流体系及信息系统的建设和支持。目前公司共有8家物流基地投入运营，同时南京小件商品自动化存储和分拣仓库已进入最后调试阶段。
2011全年较低的同店增速和下半年猛增的费用（主要是人工费用），使得公司业绩压力凸显。尽管今年费用压力相对缓和（工资涨幅回归正常，到期重签门店约50家），但需求端并不乐观。尤其在“以旧换新”政策到期退出后，家电消费更是遭遇寒冬。从我们了解的情况来看，部分百货公司1、2月份家电业态同比下降幅度在20%-30%左右，而扎根于江苏安徽三四线市场的汇银家电1月份同店增速亦为负。出于对全年家电消费的谨慎考虑，我们下调公司评级至增持。财务报表将在年报公布后做进一步调整！
风险提示：家电行业整体增速下滑，同店增速低；B2C竞争环境日趋激烈。
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