| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月28日 15:45 |
作者： |
李淑花 |
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收入略低于我们预期：公司收入为19.53亿，略低于我们预期的21.26亿。
我们推测可能是基数较大的通心络胶囊全年增速低于我们预测的10%。我们认为在收入达到10亿以后，通心络胶囊的增速可能会减缓，但是预计公司会安排循证医学论证其在新的适应症(如急性脑梗死等)的疗效，有望在2013年左右再次提高其增速。另外公司已经在心脑血管方面打造了良好的学术形象和营销通路，我们预计参松养心胶囊和芪苈强心胶囊都会循着通心络胶囊持续发展，成为10亿元级别的产品。而感冒用药连花清瘟胶囊、糖尿病用药津力达颗粒、以及肿瘤辅助用药养正消积胶囊都可能发展成为大品种。
毛利率的提高和费用的严格管理进一步提升业绩：受益于水蛭的部分自产，公司毛利率逐步提高，我们预计到2012年9月水蛭能实现完全自产，所以我们预计公司2012年毛利率仍有提高空间。此外从前三季度看公司销售费用率和管理费用率分别下降了1.70和0.74个百分点，我们预测全年费用率的下降幅度可能与前三季度较为接近。由于毛利率的提高和费用的严格管理，公司利润水平与我们预测的基本一致。另外由于上市后资金到位，预计财务收入也能贡献部分业绩。
研发提供持续发展的动力：公司招股说明书中披露了31个在研产品，其中前列舒胶囊已于近期获得新药证书。而本次公告披露津力糖平片(适用于二型糖尿病胰岛素抵抗与糖耐量异常者)已获得国家食品药品监督管理局药物临床试验批件，开始正式进入临床试验阶段。我们认为公司的研发能力提供了持续发展的动力，在上述主打产品不断贡献业绩的同时，公司基于心脑血管、呼吸系统、糖尿病、肿瘤等大病种的产品也在源源不断地开发出来，有望出现为公司带来大量收益的大品种。
董事长的院士身份是无形资产：我们近期跟踪报告反复强调董事长的院士身份能为公司带来很多资源，近期公司网站公布的新闻再次印证了这点：
由以岭医药研究院为第一承担单位，吴以岭院士担任首席科学家的国家973计划“基于微血管病变性疾病的营卫‘由络以通、交会生化’研究”在北京正式启动。本次973项目以脉络学说营卫理论为指导，将进一步探讨微血管病变微观病理特征和微血管损伤在急性心梗、脑梗、心律失常、慢性心衰、糖尿病血管并发症等重大疾病中的共性病理机制。我们预计通心络、参松养心、芪苈强心和津力达都会受益于此项研究。
盈利预测：我们根据业绩快报调整2011年每股收益为1.07元，维持预计2012、2013年每股收益为1.40元、1.82元，维持公司买入的投资评级。
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