| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月24日 15:07 |
作者： |
尹沿技 |
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一、事件概述
公司今日公布2011年业绩快报：报告期间，公司全年实现营业总收入208,946.74万元，比去年同期增长21.18%；营业利润50,289.45万元，比去年同期增长10.81%；利润总额59,450.92万元，比去年同期增长13.12%；归属于上市公司股东的净利润50,619.99万元，比去年同期增长6.54%。
二、分析与判断
收入较快增长,国内ATM需求仍较旺盛
收入增速符合我们预期。2011年，公司实现营业总收入20.9亿元，同比增长21.18%。
收入增速不是很快，主要是因为今年国内大行采购延后，但我们看到最近三个季度收入增速逐季加快，国内ATM需求仍较旺盛。另外，2011年海外市场是亮点，预计全年收入在4亿以上。
利润增速略低于我们预期,税率变化是一个重要原因
利润增速略低于我们预期。2011年，公司实现归属于上市公司股东的净利润5.06亿元，同比增长6.54%。如果按照2010年10%税率来算，净利润增速超过12%。另外，我们预计费用增速略快于收入，但应该还处在一个相对合理的范围之内。
预计综合毛利率基本稳定，自主机芯占比提升是重要原因
最近几年，公司自主机芯渗透率逐步提高，对内销ATM毛利率提升有重要作用。考虑到海外市场毛利率比国内略低且今年海外收入占比提升明显，预计2011年综合毛利率基本稳定。
“中国芯”占据行业制高点，公司发展跨入新时代
一体机已成为ATM供应商参与竞争的关键因素，公司掌握循环机芯核心技术，占据行业制高点：1）盈利形式多样化，机芯或将成为新的重要收入来源，全球每年循环机芯的利润规模约为18亿元；2）海外拓展将更加顺利，收入占比将提升；3）工行终将突破，进口替代有望提速；4）盈利能力有保障，毛利率有望小幅提升。
切入环保领域，未来值得等待
公司通过参股形式切入环保领域，目前控股子公司主要是在赣州提供废水处理、物业管理、租办公楼等一系列配套服务。一期130亩，每年会贡献1500万净利润，预计今年开始招商。赣州总共有500多亩地，后期利润规模将相应扩大。
三、盈利预测与投资建议
自主机芯突破对公司具有重大战略意义，我们看好海外市场突破以及ATM服务为公司带来收入的持续增长。维持“强烈推荐”评级，略为下调盈利预测，预计2011-2013年公司EPS为1.13/1.49/1.84元，给予12个月目标价37元，对应2012年PE为25x。
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