| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月10日 13:55 |
作者： |
颜彪 |
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业绩增长符合预期。
2011年公司实现营收8.62亿元，同比增长41.44%；实现净利润7270.3万元，同比增长70.12%；实现EPS0.44元，增长符合预期。净利润增速高于营收增速主要原因是毛利率的提升。考虑到募投项目投产带来订单的增长，公司预计2012年一季度净利润将同比增长90-120%。
开关成套稳定增长。
2011年高低压开关成套同比增长32.75%，毛利率达到33.44%，同比增加3.18%。毛利率增长的主要原因是元器件自给率提升，单位成本减少。随着募投产能的完成，我们预计2012该业务将保持2011年增速，但2013年以后可能面临竞争压力而下滑至20-25%。
元器件和自动化业绩贡献提升。
2011年元器件收入同比大幅增长80.31%；非公开增发项目中元器件基地将在1.5-2年内投产，未来增长值得期待。但需要注意的是广电电气等国内厂商开始大力拓展该业务，同时面临国外元器件厂商降价的可能。自动化产品收入同比增长99.6%；自动化是公司重点拓展的业务，不断有新产品研发和应用，随着规模化发展，毛利率显著提升。
电力电子业务进展迅速。
2011年公司成立安徽佑赛科技，生产APF有源滤波和SVG电能质量智能柔性控制器。当期安徽佑赛实现收入892.8万元，净利润132.6万元。由于其下游需求旺盛，我们预期未来将保持高速增长，毛利率将随着规模增长有提升的空间。
盈利预测：
不考虑电池业务，我们预测2012-2013年实现EPS分别为0.69/1.03元，对应2012/2013年PE分别为24/16。考虑到募投项目投产后开关成套订单的快速增长，元器件和自动化业务业绩贡献的提升和电力电子业务的爆发式增长，我们给与“买入”评级。
风险提示：
竞争加剧；下游需求增速放缓；新产品开拓的风险。
（具体内容请见附件）
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