| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月09日 14:38 |
作者： |
程兵 |
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业绩简评
东软载波发布2011年度业绩快报：全年实现营业总收入3.77亿元，同比增长62,24%；不考虑重点软件企业所得税优惠下，实现净利润2.04亿元，同比增长96.85%，对应EPS为2.04元。
经营分析
公司将继续享受10%的所得税优惠，最终EPS将是2.16元：2010年公司被评为国家重点软件企业，享受10%的所得税优惠，比原先15%的高新技术企业优惠所得税率下降了5个百分点；虽然以后每年都要进行复审，但按惯例只要公司不出现亏损，优惠将一直延续。
2012年公司业绩仍有增长动力。1、从芯片转向模组提升将产品附加值：
目前有客户需求从芯片转向模组，单位产品的附加值更高，售价增加一倍，毛利增加3-5元。2、2011年有未交付订单延迟确认：2011年由于智能电表招标量大，有不少电表来不及安装，公司有不少订单还未交付。3、智能交互终端等新产品有望贡献业绩：为实现家居自动化与家庭能源管理，家庭智能交互终端（如用电显示单元）将得以推广，公司有这方面的产品储备，另外公司作为PLC方案商有望切入到除通信芯片以外的领域。
但未来公司业绩增速存在下行压力。1、2011年基数过高恐使明年增速下滑：2011年公司业绩大幅超出了年初制定的1200万片销量和1.5亿元净利润的计划，从而使得公司之前制定的每年40%的增长在明年较难实现。2、毛利率过高存在下行风险：未来行业竞争将不断加剧，尤其当各家研发出兼容的PLC方案后将打破原有细分PLC技术的垄断格局，产品价格恐出现下滑。3、期间费用率也将有所提升：未来公司对超募资金的使用不仅将增加折旧费用，还将减少不少利息收入，另外公司未来对骨干员工的激励还将提升管理费用。4、公司市场占有率有下滑风险：虽然公司四代PLC芯片集成度、性价比更好，同时公司加强营销网络提升客户服务，目前市场份额没有下滑，但在未来互联互通标准化趋势下其他竞争对手将赢得机会。
维持盈利预测和“买入”评级
预计未来3年利润复合增速25%，2012年EPS为2.61元：预计2012-14年公司实现净利润2.61、3.34和4.21亿元，同比增长20.63%、28.09%和26.22%，对应EPS为2.61、3.34和4.21元。
维持60.50元短期目标价和“买入”评级：考虑到行业整体估值下移，维持60.50元短期目标价不变，对应12年23倍PE，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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