| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月07日 14:53 |
作者： |
李超 |
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投资要点：
公司主营驻极体麦克风为核心的微型电声元器件。公司主要产品包括微型麦克风（驻极体和MEMS麦克风）、微型扬声器/受话器和电声组件及系统这三大类，目前收入和利润的90%左右来源于微型驻极体麦克风。公司产品以自有品牌直接销售为主，出口比例一般占到公司销售收入的50-65%，下游客户主要有MWM公司（其主要客户为苹果、微软、思科等）和索尼、索尼爱立信、三星、华为等国内外著名消费类电子企业。
全球微电声市场需求有望持续增长、MEMS麦克风可能是最重要的发展趋势。微型电声器件的需求主要来源于手机和笔记本等消费电子产品，根据中电元信息中心预测，2011-2015年全球微型驻极体麦克风市场年均增长8%左右、全球微型扬声器/受话器市场年均增长9.8%左右。由于MEMS麦克风具有可表面贴装，可靠性高，抗RF干扰能力强，体积小等诸多优点，有望成为微型麦克风市场未来最重要的发展趋势；根据中电元信息中心预测，未来五年全球MEMS麦克风市场有望年均增长20%以上。
公司在微型驻极体麦克风市场具备全球竞争地位。我国已成为全球电声产品制造基地、产量占据全球70%左右的份额，而公司在微型驻极体麦克风这一细分市场具有全球竞争力。2010年公司微型驻极体麦克风在全球和中国市场的占有率分别为12.28%和13.99%、位居中国第二、全球第四；公司在该市场主要竞争对手是歌尔声学、宝星和星电。
募投项目主要用于扩充主营业务产能。公司募投项目总计5个、总投资3亿元。项目建成后，每年将驻极体麦克风产能从3.5亿提高到4.5亿只、扬声器/受话器产能从2200万只提高到1.5亿只，并新建成硅微麦克风产能1.2亿只、超薄平板音响阵列模组产能200万套。
公司合理估值区间16.6-20.75元/股、对应2012年20-25倍PE。我们预测公司11-13年营业收入分别为4.65、7.60和9.87亿元，净利润分别为0.58、1.0和1.33亿元，全面摊薄每股收益分别为0.48、0.83和1.11元。公司估值区间在16.6-20.75元之间，对应2012年20-25倍PE。
风险提示：
需求波动风险、硅微麦克风替代风险、市场竞争风险、募投项目风险
（具体内容请见附件）
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