| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月07日 14:32 |
作者： |
周凤武 |
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美房屋销售数据环比回暖，同比增速低于预期。根据美国（NationalAssociation of Realtors）最新公布的2011年12月存屋（Existing Home Sales）
销售数据，2011年1-12月存屋销售同比增速达3.6%。我们的模型参照美国手工具行业进口数据与美国地产销售数据之间的长期关系建立，2011年1-12月的美地产数据同比增长为3.6%；而我们原先的预期为5.66%，具有明显差距因此我们分别下调2011-2013年美房屋销售总量预期两个百分点。
下调美手工具行业弹性系数至1.5倍。基于美国手工具保有量的不断提高、消费市场的持续疲软和对未来经济持续悲观预期，我们认为弹性系数有明显下行的趋势。我们同时相应调整了美国手工具进口金额预测，手工具销售与房屋数据的弹性系数从原来的3倍下调至1.5倍，2012-2013年美手工具进口额预测分别下调19.4%与28%。而针对非美地区出口，主要受到欧洲经济低迷的影响，出口数据深度下滑。我们下调了非美地区手工具出口的增速预期。2011-2013年，分别下调公司非美地区销售增速7.6%；22.7%和34.5%；相应下调公司营业收入7.6%；22.7%和34.5%。
在美市场份额逆市提升，毛利率压力不可避免。根据公司披露的2011年前三季度营业收入数据和美国海关数据的比较，我们分别上调2012至2013年公司在美进口手工具中的市场份额各0.4、0.3和0个百分点。我们预计人民币升值幅度和国内劳动力成本的上移将对公司毛利率形成一定的制约作用，同时考虑到公司的行业地位和客户粘性。我们下调2012-13年公司手工具海外销售毛利率两个百分点，维持现有内销产品的盈利水平。分别相应下调2011-2013年公司综合毛利率0.31、1.77和1.75个百分点。
国内市场动态值得关注。2012年公司主营战略有望集中于内销渠道建设上，在工业领域的探索性尝试获得了良好的回馈。据公司网站披露，工业级用户市场完成多个大订单；客户包括特变电工和深圳地铁。我们预计2013年国内销售有望突破亿元。国内销售占比较低对公司业绩驱动能力有限。
盈利预测与投资评级。核心假设的变动对公司的营业收入预测造成了较为显著的变化。考虑到杭叉股权预计给公司带来的投资收益，我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.57；0.67和0.77元（原预测为0.65、0.96、1.28元）。根据同行业公司2012年的估值水平，给予市盈率15倍，对应目标价为10.05元，维持公司增持评级，建议长期关注。
风险因素：欧美市场需求的波动，不可抗力对外协产品产能造成的不确定性。
（具体内容请见附件）
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