| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月07日 14:21 |
作者： |
姚宏光 |
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一汽集团整体上市或已进入实质操作阶段。为推动央企做大做强、实现国有资产保值增值，相关部委自2004年以来不断推进央企整体上市。在此背景下，早在2007年原一汽集团总经理竺延风即表示，在处理存续资产之后将积极推进集团整体上市。从目前的情况来看，我们认为一汽集团已基本完成了集团资产清理工作，其标志性的事件是：2011年6月27日国资委出具了《关于设立中国第一汽车股份有限公司的批复》，批准中国一汽联合一汽资产公司共同发起设立一汽股份。
拟上市资产是优质的。考虑到资产质量与央企主辅分离的因素，除了目前已上市的一汽轿车、一汽夏利资产外，我们认为未来可能整体上市的资产主要还包括一汽大众、一汽丰田等优质整车、零部件资产。2010年一汽集团营业收入2940.2亿元，归属母公司所有者净利润为143.9亿元。根据有限的信息估算，一汽大众、一汽丰田等合资企业贡献了集团绝大部分利润。
从外资车企面临的全球市场环境来看，我们认为一汽大众、一汽丰田未来持续加强新产品、新技术的市场投放力度是可以预期的。
整体上市的IPO可选路径较窄。随着2011年6月底一汽股份的成立，我们认为集团IPO实现整体上市的路径已经非常明确。对于IPO的具体形式，由于一汽集团“十二五”期间的扩张规划带来的资金需求，方案可能更类似于中交股份的IPO方案，即发行部分新股用于换股吸收合并一汽轿车、一汽夏利的同时，发行部分新股用于融资。从集团迫切需要资本市场支撑其未来扩张规划、形成内生增长能力的角度来判断，一汽集团年内实施整体上市应是大概率事件。
一汽轿车：进可攻，退可守。我们认为，随着未来一段时间市场对于集团整体上市预期的不断强化，一汽轿车股价的向上弹性空间有望逐渐被打开，而即使集团整体上市时点由于不可控的因素影响而延后，在行业景气2季度可能回暖的背景下，当前1.6倍左右的PB估值水平也为投资者此时介入预留了一定的安全边际。基于此，我们维持一汽轿车“增持”评级。
风险提示：集团整体上市进程未达预期；行业景气低迷。
（具体内容请见附件）
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