| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2012年02月07日 14:04 |
作者： |
刘建刚 |
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撰写时间： |
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事件：
2月4日，大同煤业公告已完成对同煤集团所属的燕子山矿的收购，2012年1月1日为资产交割日。
点评：
燕子山矿收购终完成，或2012年增厚EPS约0.07元。
1）资产注入进程缓慢，历时超3年。大同煤业最早于 2008年8月11日公告燕子山矿增发预案，至2012年2月4日公告宣布完成资产交割，历时超过3年，进程缓慢的主要原因是采矿许可证变更等相关手续较多，进而影响资产注入进度。
2）资源量收购价仅7元/吨，但煤矿盈利能力不稳定。截止2009年底，燕子山矿煤炭资源量3.09亿吨，可采储量1.38亿吨，核定产能480万吨。大同煤业收购燕子山矿60.58%股权，股权作价21.86亿元，对应资源量和可采储量收购价分别为7.08元/吨和15.89元/吨，略低于2011年市场收购价（表1）。
但燕子山矿盈利能力不稳定，2008年、2009年、2010上半年吨煤净利分别为85.45元、5.91元、28.44元，盈利能力起伏较大。若按照2008年权益净利润测算，此次收购PE为11倍，尚为合理，但考虑2009年和2010年上半年的权益净利润，则收购PE明显过高。
3）以自有现金收购，预计增厚2012年EPS约0.07元。燕子山矿核定产能480万吨，预计2012年原煤产量为400万，假设吨原煤净利回升至50元，贡献归属于母公司净利润1.21亿元。尽管燕子山矿吨煤净利低于大同煤业其他矿井，但因以自有资金收购，并不会摊薄EPS，预计收购可增厚2012年EPS约0.07元。
按图索骥，预计“2014年整体上市”承诺渐行渐近1）背靠大集团。大同煤业控股股东-同煤集团是山西省产量最大的煤炭企业之一，2010年原煤产量1亿吨，销售量1.5亿吨（煤炭贸易量约5000万吨）。截止2010年末，同煤集团拥有87座矿井，资源量高达314亿吨，相当于大同煤业的3.8倍；原煤产量相当于大同煤业的3.5倍（表3）。由此可见，大同煤业是典型的背靠大集团的小公司，具备外延式扩张的强劲实力！
（具体内容请见附件）
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