| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月31日 14:39 |
作者： |
周思立 |
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公司是专业从事电力高压设备在线监测技术与产品服务的龙头企业。2009年上市后，公司结合市场新需求，在原先较单一的变压器油色谱在线监测系统MGA基础上，通过自主研发和收购杭州雷鸟、宁波汉迪等，及时推出了GIS局部放电在线监测系统、智能变电站在线监测系统、输电线路在线监测系统等。MGA占营收约70%，是核心主导业务。
2012年在线监测系统招标模式有变化，将从原先主要走省网地方招投标到由国网集中定框架招标。2011年及之前，在线监测系统主要由各级省网组织招标，虽然2011年国网集中规模招标的第五-六批中将在线监测系统纳入采购范围，但数量和占比都很小。2012年1月，国网公布了由各地方电力公司上报汇总的年度智能变电站MGA协议库存招标，共计29个包727套，招标渠道和价格趋公开透明。
市场竞争格局有所加剧，但当前高毛利率基本稳定。目前公司竞争对手除思源电气、河南中分外，还有如南自海吉、武汉南瑞等传统二次设备厂商加入竞争。但由于此前市场需求尚未爆发且由地方招标模式为主，产品售价仅小幅下降。
公司完成搬迁后产能释放弹性大，业绩将主要取决于市场需求。公司已于2011年9月完成搬迁，募集资金投资项目已达可使用状态，预计较长时间内不会面临产能受限问题。
2012年的主要增量将来自国网智能变电站MGA框架招标。
预测公司2011、2012、2013年EPS分别为1.11、1.54、2.13元，对应市盈率分别为34倍、24倍、18倍，公司2012-2013年受智能变电站在线监测业务拉动，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：智能变电站建设存不确定性，毛利率下滑趋势。
（具体内容请见附件）
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