| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2012年01月19日 15:12 |
作者： |
许雯 |
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撰写时间： |
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公司目前在手订单充裕，BT项目占比增加有助于公司盈利提升
公司主要从事海堤、河道、水库、城市防洪等工程的建筑施工。今年以来，中标了浙江省温州市瓯飞一期促淤工程（一阶段）施工2标、舟山市定海区金塘北部区域开发建设项目围涂工程施工III标、舟山市六横小郭巨二期围垦工程——郭巨堤工程施工、温州市龙湾二期围涂工程施工2标等大型项目。2011年新接订单接近28亿元，加上2010年的存量订单，合计订单40多亿。2011年底部分订单结清之后，2011年底公司的在手订单接近30亿元。公司目前在手订单较为充裕。2011年公司超额完成了原定的22亿计划接单量，2012年、2013年公司的计划接单量分别为35亿和42亿。
业务模式上，上市后公司资金实力大大增强，2011年新签业务中BT业务占比提升至35%以上。BT业务毛利率（26%左右）远高于施工总承包的毛利率（13%左右），BT项目比例的提高将有利于公司盈利能力的提升。未来在项目的选择上，公司将坚持“抓大放小”的原则，首选大、难项目及毛利率较高的项目。
公司是海堤工程领军企业，具有深海软基处理等技术优势，拿项目能力较强
公司是全国水利系统海堤工程建设细分行业的领军企业，市场份额排名第一。2009年在全行业的市场占有率达6.7%，在浙江省市场占有率达29.3%；2010年市场占有率进一步提高，在浙江省内占有率提升至1/3。公司第一目标实现省内市场占有率达40%。在业务拓展上，公司未来仍将立足浙江省，以省内发展为主，有合适项目也将向广东、广西等省外拓展。
目前公司的主要竞争对手有浙江省第一水电建设集团有限公司、浙江省正邦水电建设有限公司、浙江省水电建筑安装有限公司及中国水利水电第十二工程局。其中，公司与中国水利水电十二局位列第一梯队。与竞争对手相比，公司的突出优势在于具有大型低涂超软基以及深水海堤建设等技术优势。公司自主研发了液压对开驳、桁架式土方筑堤机、活塞式淤泥远距离输送装置、深水软基处理作业船等一系列先进专用设备，形成了差异化的核心优势。此外，公司拥有较强的业务公关能力，这对于公司多拿项目、拿大项目能形成十分明显的竞争优势。
公司募投项目进展顺利
公司募投项目正有序进行，目前募投资金使用近一半左右。募投项目之一专用设备购置项目上，目前小船已经建造完成，年后即可使用；大船建造时间约2-3年，进度正常。待专用设备购置项目完全完成，公司的产能将得到较大提升，有助于业务规模的进一步扩大。
海堤工程前景广阔，为公司未来业务增长提供行业空间
公司的核心业务是海堤工程施工，占营业总收入比例超过80%。2011年中央一号文件第十一条明确指出“推进海堤建设”，海堤工程将面临非常大的发展机遇。未来几年预计全国每年在围海上的投资将有200-300亿元，浙江省每年围海投资将有70-80亿元，海堤工程行业有望保持年均20%以上的增长。“十一五”期间，我国的累计确权海域面积近107万公顷，开发空间还很大，行业的天花板还远远未到。“十二五”期间是我国区域发展由陆域延伸至海洋经济发展的新时期，国家将在湿地保护、海堤加固升级、园区开发、围垦等多个方面投入更大，实现向海洋要新的经济增长点。因此，未来几年海堤工程的前景是较为广阔的，也为公司的业绩增长提供了行业支撑。
估值和投资建议
我们预计公司2011-2013年归属于母公司净利润分别为8525万元、11792万元和15162万元；EPS为0.797元、1.102元和1.417元。给予公司30倍PE，6个月目标价为24元，投资评级为“买入”。
（具体内容请见附件）
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