| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年01月18日 14:23 |
作者： |
董丁 |
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撰写时间： |
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冬春航季高峰小时时刻增加
白云机场2011年12月实现起降3万架次、旅客吞吐量377万人、货邮吞吐量11万吨，分别同比增长11.7%、10.3%、6.7%。11月份以来，公司起降和旅客量呈现双位数较快增长，主要受益于2011-12年冬春航季时刻增长：定期总航班量同比增长10%左右，高峰小时数从58架次提高至65架次。在基地航空公司运力引进加速、以及大型化和国际化的趋势下，公司航空性收入将较快于起降和旅客量增长。
东三西三指廊新增商业面积拉动非航收入较快增长
公司现有商业采取“保底+提成”的收入模式。东三西三指廊于2011年5-8月招标结束，使公司商业面积由原来1.8万平米增至2.6万平米，增幅达44%。预计东三西三新增商业面积以及原有商业的重招标将拉动2011-12年商业租赁收入维持30%左右的较高增长。
员工成本持续存在上涨压力
公司雇用大量的劳务工。近三年广州市企业职工最低工资年均增长15%，使得公司员工成本增长较快于行业平均水平。公司在现有员工结构下，员工成本具有持续上涨的压力。未来三年折旧趋于稳定，员工成本在营业成本中的比重将不断提高。
投资建议
基于员工成本上涨较快，我们调整公司2011-13年EPS为0.58、0.69、0.80元，业绩年均复合增长15%左右，最新股价对应10.9×11PE、9.1×12PE，估值较低。公司分红比率较高，税后股息率为3.6%—4.4%，维持“买入”。
风险提示
员工成本较快增长，第二航站楼和第三跑道开工建设。
（具体内容请见附件）
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