森源电气：2011年业绩超出预期 2012年高增长确定 |
| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月16日 14:03 |
作者： |
曾朵红 |
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2011年业绩超出市场最乐观的预期。公司发布2011年业绩修正公告，预测2011年比上年同期增长：80%--100%，预计盈利12,722.47万元--14,136.08万元，折合每股收益为0.74-0.82元。公司在三季报中曾预测2011年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30%-50%，此次业绩修正公告表明公司2011年业绩大幅超出公司原来的预测，超出市场的平均盈利预测，Wind对于2011年的EPS的预测范围是0.62-0.72元，小幅超出我们原来预测的0.72元。
受益于配网的高景气和国网集中招标，公司传统业务稳步增长。配网投资2011年持续景气，公司订单饱满，三季度开始三班生产，是公司业绩超预期的一个原因。刘振亚在国家电网的两会中特别强调2012年要重视配网投资，因此预计2012年的配网投资仍有较大增长。同时国网从2011年开始进行集中招标，订单向优势企业集中，森源国网订单增长很快，占比预计达到35%以上，提升10个百分点。工矿企业那块，公司的目标客户主要在中西部，且以能源企业和大型企业为主，受宏观经济的影响较小。
总体公司传统业务实现稳步的增长，增速在25%左右。
有源滤波新产品开始放量，规模效应开始显现，进入爆发式增长期。公司的新产品销售持续放量，客户对新产品的接受程度提高，订单情况非常好，预计订单同比接近翻番的增长，预计销售收入超过1亿元，已经超过西安赛博成为国内最大的有源滤波生产企业。同时我们注意到，国内其他有源滤波企业普遍反应今年APF订单达到5000万-1亿左右的水平，订单同比增长翻番以上，也一定程度上表明有源滤波逐步得到市场的认可，行业景气度非常之高。公司作为APF的领头企业，且产能瓶颈在2011年底解决，规模效应显现，APF将继续迎来翻番式的增长。根据我们测算，2011-2013年APF贡献的EPS分别为0.26、0.47、0.72元，占净利润的比重分别为34%、42%、47%，将逐步成为公司的主打产品。
费用控制严格，也是公司净利润超预期增长的原因。公司2011年订单同比预计增长50%以上，但是销售费用控制严格，并没有50%以上的增长。
2010年因为上市有725万上市费用计入了管理费用，2011年不需要再计提此项费用，同时公司管控严格，并没有增加新的管理费用，预计也是公司净利润超预期增长的一大原因。
上调盈利预测，维持买入评级，目标价28元。我们小幅调整公司的盈利预测，预测2011-2013年的EPS分别为0.77元、1.12元、1.53元，2011年同比增长近90%，2012年同比增长40%以上。根据可比公司的估值水平，同时考虑公司的高成长性和储备产品，我们给予公司2012年25倍PE，对应目标价为28元。
风险因素：APF推广慢于预期、国网投资低于预期。
（具体内容请见附件）
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