| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月13日 14:11 |
作者： |
耿邦昊 |
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公司今日公告管理层完成增持行为，在2011年12月13日至2012年1月12日期间，公司副董事长孙为民先生、总裁金明先生、副总裁孟祥胜先生、副总裁任峻先生以及其他核心管理人员通过深圳交易所系统合计增持公司股份2363万股，约占公司总股本的0.338%，增持均价为8.46元，略低于现价（1月12日收盘价为8.68元）。其中四位高管合计增持1041万股（占总股本0.149%），均价8.49元；其他12名核心管理人合计增持1322万股（占总股本的0.189%），均价8.44元。
我们在去年三季报点评《大白马的困惑》中详细分析，由于公司对存量老店依赖度高，因此在较低的同店增速下，毛利的增量基本被快速攀升的人工、租金费用所吞噬，而老店净利润持平甚至负增长，是三季报单季业绩低于预期的主要原因。而在四季度，无论是需求端的低迷，还是成本端的高企，与三季度相比并未有明显改善。我们预计四季度单季净利润增长10%，全年EPS约0.675元（未摊薄，含LAOX价值重算的业绩增厚）。
展望今年，费用压力仍存，但较去年已有所缓和。12年到期续签门店52家（去年为100多家），在职员工工资增幅将回归正常（我们预计13%-15%），同时公司将关闭部分经营欠佳门店，尽管需要缴纳3个月违约租金，但对整体盈利仍有提升作用。因此，在成本端相对可预测的情况下，需求端的增速判断（主要是同店增速）将成为今年业绩预测的关键。??从元旦各地消费数据来看，家电业态遭遇寒冬，既和整体经济低迷有关，也受“以旧换新”政策退出影响。从短期来看，家电销售处于政策真空期，即便后续政策出台，考虑到“以旧换新”对未来消费的透支，效果可能也未必达到预期。因此，我们认为带动家电消费的决定性因素仍然是宏观政策放松以及整体经济复苏的大背景下，居民消费意愿的释放和提升。
我们暂维持11-13年定增摊薄后EPS=0.65、0.8和0.95的盈利预测不变（我们认为公司12年存在下调业绩的可能性，我们将视春节消费数据和家电销售刺激政策出台时间及力度，对业绩做进一步的判断和修正）。
风险提示：家电行业整体增速下滑，同店增速低；B2C竞争环境日趋激烈。
（具体内容请见附件）
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