| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月11日 16:57 |
作者： |
林建 |
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投资要点：
原材料价格下滑提升公司资金运转效率
2011年电解铝价格整体呈现倒v型走势，8月初由于电荒影响铝价上涨至2011年内新高18575元/吨，之后铝价震荡下滑至当前的15960元/吨左右，跌幅约为14%。铝价等原材料价格的下滑，公司原材料采购资金占款有所下降，从而提高了公司的资金使用效率，对公司财务起到正面作用。
铝型材业务定位高端下游应用广泛
公司铝型材业务2011年中期对公司营业利润贡献率高达69%，是公司主要的盈利来源。公司铝型材产品定位高端，避免中低端产品的削价竞争，可以维持较高毛利率水平；其次，下游消费市场不仅仅局限于住宅房地产领域，还广泛应用于商业地产，以及机场、车站等基础设施领域，保障房的开工建设也拉动了铝型材的需求。根据最新的统计数据，2011年11月全国房屋新开工面积累计增速为20.5%，下游行业的稳步增长使得公司铝型材业务所受宏观房地产调控影响较小。
文化产业发展长远利好公司印刷板材业务
2011年中期公司印刷板材业务对公司营业利润贡献率约为24%，前三季度该业务受到下游需求下滑影响增速有所放缓。但随着国家对文化产业的重视以及文化产业十二五规划的出台，这将对与文化产业相关的印刷行业形成利好，公司印刷板材业务中长期仍值得期待。
估值横向对比有优势维持“买入”投资评级
公司产品定位高端，可以分享下游行业的稳步发展，预计2011-2013年可以分别实现EPS 0.85元、1.15元和1.40元，对应的动态PE分别为10倍、8倍和6倍，低于行业2011-2012年18倍、15倍的平均估值水平，我们维持公司“买入”投资评级。
（具体内容请见附件）
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