| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月11日 13:50 |
作者： |
杨国华 |
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撰写时间： |
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2011年净利润略低于我们的预测数约5%，但公司整体利润仍保持了较高增速。净利润低于预测算的主要原因是净利润率较预测数低，这可能是今年期间费用较10年的上升侵蚀了部分净利润。
从2011年三季度的情况看，销售和管理费用占营业收入的比例为5.7%，较10年上升了1.9个百分点；销售和管理费用占销售金额的比例为2.19%，较10年上升了0.11个百分点。可见，管理费用的刚性和销售难度的增加的确对房企经营产生了一定压力。
11年销售仍实现了平稳增长，2012年营业收入已超额锁定。2011年公司销售金额达到732亿，加上2010年已售未结515亿，相当于2011+2012年预测营业收入的117%，公司2012年的收入已可完全锁定。
长期债务压力较大，但短期资金压力不大。截至2011年三季报公司净负债率高达125%，虽较半年报时的146%有明显回落，但仍处于较高的水平，公司的长期债务压力大，这也可能成为公司加快周转加快销售的外在动力。从短期偿债压力看，公司三季报时现金对短息债的覆盖率仍达到了1770%，较半年报时增加了27个百分点，短期债务压力较小。
我们预计2011-2013年EPS分别为1.10元、1.45元、1.95元，NAV14.7元/股，目前折价30%。我们认为，公司作为全国优秀的房企之一，未来仍可通过市占率的提升来弥补行业调整，未来业绩的高确定性以及很低的估值，仍具有投资价值，维持公司买入评级。
风险：房价大幅下跌；
（具体内容请见附件）
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