| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2012年01月10日 16:42 |
作者： |
裘孝锋;王强 |
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撰写时间： |
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1．事件
中石化股份公司的控股股东中国石油化工集团通过上海证券交易所交易系统增持公司A股约3908万股、通过全资子公司中国石化盛骏国际投资有限公司从香港二级市场购入H股4.255亿股；增持后，中国石化集团持有公司股份由75.84%上升至76.38%。中国石化集团拟在未来12个月内以自身名义或通过一致行动人继续在二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2％（含本次已增持部分股份）。
2．我们的分析与判断
（一）、集团公司增持行为是对上市公司价值的认同此次中国石化集团增持中石化股份公司股票，是对股份公司价值的认同；尽管公司第四季度由于炼油亏损仍没有明显好转、石化板块业绩相比前几个季度出现环比显著下滑，我们预计公司2011年业绩为0.85元，相对于目前7.75元的股价、动态PE只有9倍左右，已经低于国际类似类型的一体化石油公司10-14倍的正常估值区间；即时按照目前四季度的相对较差盈利状况年化来悲观预测，考虑到税费的调整，中石化的很悲观盈利预测也在7毛左右，相对于目前股价也只有11倍左右。因此，我们认为，中石化的价值被低估了，目前股价已具有很好的安全边际，其防御性从2011年下半年以来已得到良好的体现。
（二）、石油化工行业2012年政策之春的利好还将继续，新的成品油定价机制可期我们在2012年度石油化工行业策略报告中着重指出，石油化工行业在2012年将迎来政策之春，当时我们判断主要包括：（1）2012年年初，石油特别收益金起征点将上调；（2）2012年一季度，天然气价格可能将上调；（3）新的成品油定价机制可能会在2012年上半年适时推出；（4）天然气定价机制也将在2012年适时推出。目前来看，政策推出的进度已超出我们的预期，一是石油特别收益金起征点上调幅度大于预期，二是按“市场净回值”定价的天然气定价机制试点推出的时间也比预期的早。我们总体维持在2012年年度策略报告中的观点，石化行业2012年的政策之春还将继续进行。
对于中石化来说，特别是新的成品油定价机制若推出，其炼油目前出现较大幅度亏损的局面将得到很大程度改观、实现基本盈亏平衡将成为可能，这将对中石化业绩带来很大程度地提升；更重要的是，担忧炼油大亏损的估值折价将得到修复。
3.投资建议
我们预计中石化2011-2012年EPS分别为0.85元和0.91元，具有明显的估值优势和良好的安全边际，继续维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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