| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月10日 14:07 |
作者： |
王招华 |
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事件：
2012年1月5日，公司控股股东的一致行动人常宝投资以9.30元/股的均价增持了30万股（占公司总股本的0.07%）；2011年12月27日，公司总经理朱洪章以11.69元/股的均价增持了4.26万股（占公司总股本的0.11%）。
评论：
大股东增持强化了公司的投资价值。近期公司基本面在未有变化的情况下，股价在不超过一个月的时间内下跌近40%，但公司的基本面并无显著变化。公司最新收盘价为9.23元/股，低于公司总经理增持价21.04%，低于大股东增持价0.75%。这无疑强化了公司的投资价值。
公司的基本面近期较为正常。事实上公司长期以来以稳健经营的风格著称，其现有业务是油井管和锅炉管，其中锅炉管主要销往三大锅炉厂（上锅、东锅、哈锅），需求较为稳定，价格以月度定价为主；油井管的需求则主要受油价影响（通常来讲，油价在80美元/桶以上时，油企扩大投资的意愿较强，进而会增加油井管的需求，而最新的油价在100美元/桶以上，因此油井管的需求趋势较为良好），价格则主要是与中石油在年初招标确定（若油井管的成本即管坯价格平均涨幅超过8%，中石油在下半年会上调油井管招标价），目前来看管坯价格难以出现趋势性大幅走强，因此公司的油井管业务盈利能力并不悲观。
未来2年公司业绩复合增速将达到43%。我们将公司的业务细分为成熟业务（油管、普通锅炉管）、挖潜业务（套管、特殊扣油井管）、和募投业务（碳钢U型管+Super304+换热器U型管+CPE机组）。鉴于目前油井管和锅炉管的行业特点，我们可以假设未来2年这两个产品的盈利能力保持不变，但2012年公司锅炉管通过技改新增1万吨产能，预计能带来2012年0.015元的EPS增量；
而套管由于在2008年初投产时全销往美国，之后遭遇金融危机和美国“双反”，盈利能力一直较低，2011年有所好转，但毛利率仍低于同属于油井管的油管毛利率约8个百分点，我们判断该块业务在2012年将会得到改善，此外高端产品特殊扣油井管将能增加1-2万吨左右的销量，二者共同给2012年带来0.080元的EPS增量；募投项目2012年底全面投产，我们预计会给2012年、2013年分别带来0.019元、0.415元的EPS增量，总体来看2013年募投项目贡献EPS为0.435元，是公司对募投项目达产后盈利预测值的55%。
若此，2011-2013年公司EPS将分别为0.579元、0.716元、1.181元，2011-2013年的业绩复合增速达到42.85%。
2012年底之前还存在收购少数股东权益的预期，若此将增加0.08元的EPS。公司的募投项目主要是锅炉管，而公司本身并无生产、销售锅炉管的经验，目前公司的锅炉管业务全由参股60%的常宝精特在经营，预计募投项目投产后也需要借助常宝精特的生产、销售体系，但这对于常宝精特而言，无异于免费扶持竞争对手。因此我们判断，在募投项目投产（2012年底）之前，公司有可能定向增发收购常宝精特等的少数股东权益，以理顺股权及竞合关系。若此，公司的EPS将增加0.08元左右。
盈利预测和投资建议
若考虑到收购少数股东权益预期，未来2年公司的复合增长率超过50%，但目前公司股价仅对应着2011年15.91倍PE、2012年12.89倍PE，因此公司的当前股价显著被低估，我们维持“买入”评级。
风险提示
（1）募投项目投产时间晚于预期（可能性不大，因募投项目均是公司的熟悉业务）；（2）普莱森盈利持续低迷；（3）钢价大幅上涨；（4）国际经济恶化影响公司出口；（5）宏观经济波动和贸易摩擦风险。
（具体内容请见附件）
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