| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月30日 15:01 |
作者： |
李晓东 |
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撰写时间： |
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草根出身，另类扩张
公司的扩张模式具有独到之处：在发展初期就提出了全国布局的战略，以竞争相对较弱且经济发展水平相对较好的三四线中等规模城市作为主要的切入点，并且在此基础上，逐步向二线城市上浮和县级市下沉。受益于强大的成本控制能力和高周转能力，公司实现了快速扩张。我们认为，公司仍然具有广阔的扩展空间，但是短期内受制于行业调控的影响，纵向的深度挖掘将是扩张的主旋律。
战略收缩，增长可期
我们认为，通过减少拿地和放缓新开工等措施，公司已经做好了迎接行业冬天来临的准备，而正确的战略选择将使得公司在寒冬来临时更加从容。尽管未来的销售增速将会放缓，但是公司具有较好的业绩锁定性，而且释放业绩的动力充足，未来两年业绩的高增长依然可以期待。
盈利预测与估值
我们预测，公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.76、1.02、1.28元，净利润年均复合增速为33%，最新收盘价对应的PE分别为11.2、8.3和6.7倍；根据测算，公司2011年底的每股RNAV值为11.0元，股价相对于NAV折让23%。我们认为，正确的战略抉择将使得公司在行业冬天来临时更具竞争力，而且未来两年业绩增长比较确定，给予“推荐”的评级。
风险提示
房地产市场的超预期调整导致公司的地产销售大幅下滑，回款减少，资金面压力加大。
（具体内容请见附件）
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