| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年12月30日 14:37 |
作者： |
袁浩然 |
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撰写时间： |
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控制库存风险
2011年中期开始公司调整经营方式，由“规模优先”转变为“保盈利”。三季度开始公司着手消化库存，出货放缓，加上去年同期高基数，造成收入同比出现下滑。
我们预计清库存还将主导今年四季度和明年一季度经营。考虑到渠道铺货周期，明年二季度后，一方面，库存压力释放；另一方面，高基数影响缓解，有望出现收入增长拐点。根据我们的测算，公司目前产能利用率在60%左右，下一阶段工作重点是进一步消化库存，控制库存风险。需求恢复后，产能还有较大利用空间（产能扩张项目暂缓）。预计未来一年新的资本投资有限，留存较充足现金流有利用公司御寒过冬。
转型将提升运营效率
小天鹅作为美的集团洗衣机事业部，也在执行自上而下的转型。美的集团营销体系调整，是应对市场需求变化的快速反应。销售公司市场化运作，是同美的一贯市场化运营相契合，也是经销商成熟后的发展趋势。新营销体系完成调整后，预计能够提升洗衣机事业部毛利率，同时较好控制销售费用率。
未来盈利能力提升带来内生性增长是公司重要增长点。
此外，公司加强对产品品质的重视，明年针对品质会加大资源倾斜和管理升级。也将会加快小天鹅产品品质恢复以及盈利能力提升。
盈利预测及估值
目前股价8.42元，低于2009年美的电器荣事达资产注入时换股价格。股价向下有支撑。预计公司11/12/13年EPS分别为0.90/1.10/1.33元，按照12年12倍估值计算，未来6个月目标价13.2元，维持“买入”评级。
风险提示：洗衣机库存消化低预期。
（具体内容请见附件）
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