| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年12月29日 14:21 |
作者： |
朱程辉 |
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天津子公司可享受税收优惠，有利于股东利益最大化：天津子公司开展的业务主要为网络版权的采购及分销；按照天津子公司与中新天津生态城管理委员会签订的合作协议，天津子公司可享受到的政策优惠为：（1）企业所得税：获利年度起，生态城留成部分享受两免三减半；（2）营业税、增值税：营业之日起，生态城留成部分享受两免三减半等；通过对天津子公司进行增资，增强版权分销业务发展和天津子公司的业务规模，可以享受到注册地的税收优惠政策，有利于节省成本支出提高公司利润，实现股东利益的最大化。
天津子公司将成为公司重要利润来源：自天津子公司成立以来，公司陆续进行了4次增资，前三次共增资1.366亿元用来购买影视版权加强版权分销业务，本次则直接使用影视版权网络专有许可使用权进行增资，这也表明公司利用税收优惠政策做大天津子公司版权分销业务的意图和决心；考虑到中报显示公司版权分销已经跃居第一大收入来源（中报版权分销收入1.17亿元，营收占比53%），未来可以预见天津子公司版权分销业务的高增长；公司预计天津子公司在未来3年内，将获得超过4.2亿元收入，累计实现利润超过1.1亿元。
四季度公司将实现净利润3737—4578万元，同比增长91%—134%；四季度业绩将高于我们预测的3431万元净利润，主要原因或是天津子公司的业务规模和比重不断提升，所享受的税收优惠对公司业绩起到了直接促进作用；截止2011年6月30日，天津子公司净资产为3300万元，营业收入为3500万元，净利润为2300万元，我们预测天津子公司全年营业收入将超过7000万元，净利润将超过5000万元，至少给公司节省税费1000万元；前三季度，公司实现营业收入3.56亿元，同比增长105.66%；实现利润1.12亿元，同比增长106.30%；归属于母公司股东的净利润为8740万元，同比增长72.99%。
估值和投资建议：我们提高公司11—13年EPS至0.58元、0.83、1.10元，当前股价对应的PE分别为48倍、33倍和25倍，前期目标价27.50元已经实现，我们维持“增持”评级，提高目标价至30.0元。
重点关注事项：行业竞争风险；版权成本过高风险；盗版风险。
（具体内容请见附件）
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