| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月28日 14:02 |
作者： |
黄海培 |
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“十二五”铁路投资规划不变。12月23日铁路工作会议指出，2012年铁道部将安排固定资产投资5000亿，规模虽然低于2009-2011年，但符合2008年的规划（2009-2013年3万亿）。“十二五”期间新线投产3万公里（普铁2万公里，高铁1万公里），按普铁5000万/公里、高铁1亿/公里、配套5000亿匡算，“十二五”期间铁路总投资2.5万亿。在每年铁路固定资产投资中，机车车辆购置约占16%，即每年800亿元，“十二五”期间南车、北车可以各获得约400亿元订单。
铁道部未来资金来源不是问题。铁道部2011前三季度资产负债率59.6%，呈上升趋势。“十二五”期间铁道部每年需要5000亿投资及1000多亿债务利息，市场担忧铁道部未来可能面临债务危机。铁路工作会议指出，铁道部将扩大铁路建设债券规模，加大贷款力度，积极争取地方政府投资，吸引民间资本。我们认为“十二五”期间铁路投资规模不会因为资金问题而放缓脚步。
动车组新增订单骤降，在手订单排产到2013年。2011下半年，动车组没有国内新增订单，出口订单仅4亿元，但在手订单超过100亿，排产至2013年。2012年动车组交货速度会放慢，收入将略有下降。
产能调配，优化产品结构，城轨地铁车辆将较快增长。长客、唐客等子公司同时生产客车（含动车组）和城轨地铁，在2009-2011年动车组需求大爆发时期，部分普客和城轨地铁车辆产能让予动车组产能，2012年动车组交货任务不再紧迫，部分产能将转回客车和城轨地铁车辆。2012年产品结构将发生变化，城轨地铁车辆增长较快。
原材料价格下行趋势明显，公司毛利率可能触底反弹。公司三季度毛利率12%，净利率3%，处于历史低位。假设2012年原材料价格下行，管理费率随规模扩张而下降，公司利润率可能见底回升。
盈利预测：预计2012年受铁道部投资拉动的客车、机车、货车增速在5%左右；受益城镇化进程拉动的城轨地铁车辆增速在30-50%；风电电机等多元化产品增速在10%左右。2011/12年EPS为0.32、0.39元，PE为13X、11X，首次给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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