| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月26日 15:20 |
作者： |
李锋 |
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一、事件概述
公司发布竞买长城宽带股权、债权结果的公告，12月19日，北京产权交易所对本次交易进行了成交审核确认并出具了《企业国有产权交易凭证》。12月22日，长城宽带网络服务有限公司完成了工商变更登记手续并取得变更后的《企业法人营业执照》，本公司成为持有其50%股权的股东。
二、分析与判断
公司正式竞得长城宽带50%股权，将加速宽带接入的全国布局
在三大运营商之外，长城宽带已经成为全国最大的驻地网运营商。其建立了全国范围的宽带综合网络服务体系，在全国27个城市设有分支机构，覆盖20个省份，业务范围广泛。截至2011年6月底，拥有网络覆盖用户近1200万户，收费用户超过220万户。
而目前鹏博士的宽带接入服务主要集中在北京，是北京市主要的“最后一公里”网络运营商。因此，公司在成为长城宽带的股东后，所覆盖的宽带客户资源将大幅提高，有利于借助长城宽带的网络，快速切入全国的目标城市，加速宽带接入的全国布局；同时，通过业务整合实现优势互补，发挥集合效应，降低运营成本，从而提升公司在宽带接入市场的影响力和市场份额。
中信网络将不再提供资金支持，未来公司或将主导长城宽带经营
在双方签订的产权交易合同中规定了，“乙方同意，甲方作为标的企业的另一方股东，将不再向标的企业提供任何资金支持和投入以供标的企业正常经营发展”。这意味着未来长城宽带的经营将由鹏博士来主导，也不排除公司今后进一步取得长城宽带的其余股权。
有望借此收购奔腾骨干网部分股权，参与骨干网运营
按照合同规定，公司在成功受让长城宽带50%的股权后，认可以不低于转让方所经营的奔腾骨干网资产评估值，并按国家法律、行政法规、相关产权交易规则的有关规定参与受让奔腾骨干网经营公司部分股权。这意味着公司下一步将继续购得中信网络的“奔腾一号”光纤骨干网的部分股权。
“奔腾一号”骨干网的光缆路由长度达3.2万公里，通达除西藏拉萨外的所有省会城市。目前已经完成“奔腾一号”全国光缆通信网的初期建设，开通了21个城市传输节点和17个IP数据节点，国内出口带宽超过6个G，全部接入电信、联通的骨干网。基于奔腾骨干网主要向各级电信运营商、政府、金融企业、跨国集团等用户提供跨地区长途组网服务（SDH电路、MPLS-VPN、波道）、互联网接入服务、IDC服务等业务。公司未来取得奔腾网部分股权后，将使宽带接入业务得到骨干网的有力支撑，取得业务间的协同效应，也有利于进一步扩大业务经营范围。
三、盈利预测与投资建议
对长城宽带的股权收购开启了公司全国业务布局的大门，公司民营企业的灵活机制也为长城宽带注入了新的活力，公司有望从宽带接入业务的做大、做强开始，步入业绩的快速增长期。我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为21.78亿元、28.7亿元和38.01亿元；归属母公司股东净利润分别为2.44亿元、3.97亿元和5.74亿元；实现每股收益分别为0.18元、0.30元和0.43元。合理估值区间为7.5元～9元，对应2012年EPS的预测市盈率在25～30倍之间，给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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