| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月26日 14:29 |
作者： |
张镭 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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兰花科创是国内无烟煤上市公司中成长性最佳的煤炭企业，未来三年公司权益产量将翻番，公司业绩也将随之进入快速成长期，值得投资者关注。
投资要点：
公司煤炭业务成长性极佳，化肥业务逐渐改善。
公司煤种为无烟煤，目前整合及在建矿井产能（840万吨）是在产产能（570万吨）的1.5倍，参股的亚美大宁矿（400万吨）也已复产。公司化肥业务随尿素价格上涨，盈利也逐步改善，业绩拖累减少。
稀缺无烟煤供不应求现象长期存在，无烟煤价长期看涨。
受制资源稀缺，无烟煤产量近年来基本无增长。而化工用无烟块煤、高炉喷吹煤及动力用无烟末煤需求保持稳定增长，供需偏紧压力使得稀缺无烟煤防御煤价下跌能力强，无烟煤价长期看涨。
公司无烟煤资源禀赋优异，且为市价销售模式，最大化享有无烟煤价格上涨收益。
公司无烟煤是业内化工造气的首选原料煤，也是优质冶金煤和动力煤。公司煤炭销售全部采用市价销售模式，在无烟煤价长期看涨的趋势下，公司业绩受益最大。
公司未来三年煤炭权益产量将翻番。
公司煤炭权益产量增长短期看亚美大宁的复产，长期看整合矿井及在建玉溪矿的逐步投产，2011～2014年权益产量为670万吨、809万吨、975万吨和1305万吨，公司也将随产量扩张而进入业绩的快速增长期。
公司化肥业务成功减亏，未来发展锲机在于国内天然气价格的上涨。
公司化肥业务连续多年亏损，不过今年5月随尿素价格的上涨，化肥业务盈利状况好转，全年预计能减亏2.5亿元左右。未来国内天然气价格上涨是大概率事件，尿素价格也将随之逐渐提高，公司化肥业务盈利将逐步改善。
给予公司“强烈推荐”的投资评级。
预测公司未来三年EPS为2.84元、3.84元和4.91元。目前股价对应2012年EPS仅为10倍。短期内公司股价的催化剂是亚美大宁矿复产带来的四季度业绩提升，中长期股价的支撑是整合及在建矿井的投产。
风险提示：
宏观经济增速失控下滑；亚美大宁及整合在建矿复产低于预期；化肥业务拖累业绩
（具体内容请见附件）
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