| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年12月26日 14:16 |
作者： |
胡鸿 |
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公司投资要点：成本下降，主品牌提价能力较强，行业格局未定
1）行业竞争压力仍然比较大，具体表现为：今年外资如英博比较迅猛，已将燕京啤酒挤下，挺进国内销量第三名，在此格局下，公司仍然是内生增长+外延扩张“双轮驱动”战略，即主品牌量价齐升的同时，二、三线品牌仍需要扩张，公司现签张涵予为二线品牌形象代言人。
2）当前经营情况：四季度收入预计零增长，但全年增速15%左右问题不大，我们认为，公司最困难时候还没到，明年一季度业绩将不太理想，未来3-4个月经营形势不太乐观原因为：一方面，今年一季度提价原因导致基数高，一季度收入同比增长26.67%，根据历史经验，当年增速较高，下一年的收入增速将会下降；另一方面，明年一季度成本高，锁定了350-360美元的成本，而今年一季度成本约为260美元/吨。考虑到外在因素：如经济放缓对高端消费影响不太明显，但是低收入人群反而会更加敏感，这将导致低收入的人对啤酒消费放缓。此外，外资和雪花仍给予公司较强竞争压力。因此，结合公司自身及外部环境情况，公司未来3-4个月经营压力较大。
3）公司的看点：A、虽然目前大麦价格报价仍然为350美元/吨，但是预计300美元/吨概率较大，成本压力环比下降趋势明显；B、根据公司规划，2014年前达到1000万吨销量，则未来3年复合增速12%以上，看好公司主品牌增长以及提价能力，同时二、三线品牌销量的增长；C、啤酒行业格局未定，未来公司市场份额仍能稳定提升，且费用率存在下降空间。
盈利预测与投资评级：维持“买入”评级
我们预计2011-2013年收入分别为230亿元、266亿元和302亿元，EPS分别为1.24元、1.55元和1.95元，对应当前股价33.64元的PE分别为27倍、22倍和17倍，维持“买入”评级。
风险提示：原料成本下降幅度低于预期。
（具体内容请见附件）
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