| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月21日 14:35 |
作者： |
李聪;丁文韬 |
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中国平安12月20日晚公告：中国平安董事会决议，将发行不超过260亿可转债，债券期限6年，此次A股转债持有人索偿权位于普通债权人后，类似次级可转债。对此，我们点评如下：
如获保监会批准将直接计入偿付能力资本，集团偿付能力将达195%。截至10月31日，平安集团偿付能力充足率为170.7%，接近保监会规定之150%警戒线。此次转债索偿权位于普通债权人之后，类似次级债，如获保监会认可将直接计入偿付能力资本，静态测试集团偿付能力将达到194.9%，公司资本金压力将得到有效改善。
相比股权融资，转债对市场冲击较小。可转债从启动、申请到实际发行需较长时间，预计从董事会决议到转股期开始需一年以上，对股东利润摊薄效应也将是温和且逐步释放的，相比公开增发，预计市场冲击较小。
此外，有条件赎回条款(转股价130%)将会对公司股价在一定涨幅后产生抑制。
转债市场容量有限，预计发行或有压力。目前国内转债市场规模仅约千亿，而平安之前仍有民生银行（200亿）和中石化（300亿）转债等待发行，市场供给过度，预计平安此次转债发行或将有一定压力。
触底反弹，行业景气程度有望回暖。我们预计保险行业景气程度12年有望逐步回暖：1）投资方面，通胀回落带动债券价格长期趋势向上，而连续加息后银行定存利率也得到显著提升；2）保费方面，低基数效应下保费同比增速有望有负转正，而预计伴随明年央行进入降准通道后银保压力相比今年也或将小幅改善。
投资建议：公司目前股价11PEV仅1.2倍，估值处于历史低点，未来伴随行业景气回暖，公司有望保持稳健增长，目前股价已具有长期投资价值。此次转债后公司资本金有望得到有效补充，而转债方式相比公开增发也更温和，但未来潜在转股将对公司股价在一定涨幅后产生抑制。
风险提示：权益市场波动会对公司业绩产生影响，增加其不确定性。
（具体内容请见附件）
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